| 随着百货类奢侈品消费见底回升，公司销售从3月份开始出现回升迹象。 公司业绩在消费低迷期仍能实现一定增长，在消费回暖和通胀预期下，预计下半年业绩将有较大提升。 新开门店是公司未来增长的关键。预计新店项目短期仍将以广东省内为主，同时寻求新的业绩增长点。 仅考虑内生性增长，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.81元、0.96元和1.13元，给予短期“中性”，长期“增持”评级。 百货消费日趋回暖 在百货类奢侈品消费方面，广州市场增速平稳，国际一线奢侈品一季度销售额同比增长两成以上。而随着消费市场的整体回暖，4-5月份奢侈品消费更是增长迅速。广州友谊(000987)今年1-2月份销售状况不佳，但从3月份开始出现见底回升迹象。其中，国际一线的珠宝、手表和服饰率先反弹，前3个月销售额平均增长15%，五六种售价高达十多万元甚至几十万元的名贵手表增长超过90%。4-5月份服装、化妆品、家电类商品销售状况也有明显好转。总体来看，1-5月份，广州友谊旗下的环市东店和时代店销售与去年持平，正佳店同比增长10%以上，而南宁店同比增长40%。 兼具防御和成长性 受金融危机影响，从2008年9月份开始，消费市场尤其是奢侈品市场受到了强烈的冲击。在此背景下，主要依赖于内生增长的广州友谊仍然交出了超乎市场预期的业绩单：2008年第四季度，收入增长3.98%，营业利润增长13.3%;2009年一季度在08年较高基数的基础上，收入和利润仍然保持正增长。从中也凸显出广州友谊在经济不景气时期具备一定的防御能力，我们认为这主要是因为广州的高端奢侈品消费市场相对平稳、VIP会员消费占公司销售总额的60%以上、良好的费用控制以及加大促销力度等。 公司在经济稳定增长期具有良好成长性，2005年到2008年三季度之前营业收入一直保持20%以上的增长，净利润增长率也均在30%以上。公司的成长性主要基于以下几个方面： 广州的高端奢侈品消费市场潜力巨大;通过严格的业绩考核制度和品牌结构调整，提高客单价，从而提升内生增长潜力;谨慎扩张，寻求外延性增长。据了解，公司2009年还没有门店改造计划，但由于环市东店周边一些物业属公司所有，不排除未来将其与环市东店打通以自用的可能性。 预计业绩逐渐提升 目前全国消费市场回暖迹象明显，同时下半年CPI回升甚至出现通胀的预期强烈。由于公司定位高端，销售商品的价格弹性相对较小。在联营模式下，商品价格上涨的同时，受益于消费回暖，消费量也将回升，从而预计公司的销售收入将有较大提高。公司目前正在为7月份的大型促销活动做前期筹备工作，销售计划是一天5千万。但是根据往年大型促销活动的经验，预计实际消费额将会远高于这个目标。具体到现有的四家门店，预计占公司收入60%的环市东店，全年销售将增长5%左右;正佳店由于位于广州市人气最旺的天河商圈，且尚处于成长期，业绩增速较快，上半年销售增长已达10%以上，预计全年可能会实现15%以上的增长;南宁店目前正处于培育期，店铺地理位置优越，之前市场担心的供货商抵制问题也已得到妥善解决，上半年销售已增长40%以上，预计年底将实现盈利;时代店位于天河商圈的边缘，人气不足，但占公司业绩比重较小，影响不大。 新开门店是公司未来业绩增长的关键。目前来看外生增长不足是公司业绩增长的重要瓶颈。基于对未来消费市场比较乐观的判断，公司也在积极的寻找合适的项目，但尚未确定具体项目。在扩张区域选择方面，公司更倾向于省内扩张，其原因在于：首先公司在广东省内具有良好的品牌优势和供应商资源。第二，若在省外扩张，会存在消费习惯差异、优越的网点资源缺乏和与当地百货竞争等压力，一般来说风险相对较大。第三，广东省的富豪数量和不断提高的居民收入水平，都显示了其奢侈品消费的巨大空间。此外，公司新成立了物业管理子公司，开发非自由物业经营，寻求新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 公司目前尚无明确的门店扩张项目，仅考虑内生性增长，预计2009-2011年每股收益分别为0.81元、0.96元和1.13元，最新收盘价分别对应24倍、20倍和17倍市盈率，给予短期“中性”、长期“增持”评级。 |
