| 中国证券网消息 申银万国：首次给予锦龙股份(17.46,0.26,1.51%)“增持”评级，目标价格24-25元 申银万国2日发布投资报告，首次给予锦龙股份（000712.sz）以“增持”评级，目标价格位于24-25元，具体分析如下： 结论和投资建议：申银万国首次给予锦龙股份以“增持”评级，目标价格位于24-25 元，较目前股价有39%到45%的上升空间。以1XPB将非证券业务价值从股价中扣除，东莞证券隐含市值对应经纪业务隐含PS ratio仅比中信高35%，但大幅度低于其它券商股的水平。如果申银万国考虑东莞证券新获批的营业网点、未来增资扩股的影响以及土地储备的重估、以及未来的资产整合预期，那么估值水平将进一步降低。 原因和逻辑：考察公司价值的核心议题在于两点：一是对东莞证券基本面的再认识，二是对今后公司继续整合其它金融资产的预期：（1）公司的主营业务已经成功脱胎换骨并转向金融业务，这有效改善了公司的财务状况和市场定位（2）东莞证券不仅受益于东莞的区域经济优势和区域垄断优势，而且也受到地方政府的大力扶持（3）东莞国资旗下尚有东莞信托、华联期货和东莞银行等，申银万国认为整合是个大概率事件，锦龙整合证券和信托类资产的可能性较大，而整合商业银行和信用社的概率较小，可给予一定的期权价值。 有别于大众的认识：（1）市场认为，金融股权持续升温，政府将各类金融资产放置在一个平台上整合具备较大难度。申银万国认为，公司大股东具备一定的资源获取和整合能力，未来继续整合金融资源可期。（2）市场认为，东莞证券目前在本地业务上的垄断优势是支撑估值的关键，申银万国认为网点扩张进而市场份额提升、民营股东入主后经营机制及治理结构的优化、整合其它金融资产的预期才是决定公司估值水平的关键因素。 股价表现催化剂：公司继续从大股东或其它方面收购金融资产、东莞证券增资扩股和营业网点扩张、公司自来水业务的扩张和水价上调。 核心假设风险在于A 股市场指数大幅下跌、成交量大幅度萎缩、公司继续整合其它资产遇到政策或资金瓶颈。 第[1] 申银万国：维持机场行业“看好”评级 申银万国2日发布2009下半年机场行业投资策略报告表示，行业兼具稳定性和估值优势，维持机场行业“看好”评级，具体分析如下： 投资评级与估值：维持机场行业“看好”评级；将上海机场(15.58,0.18,1.17%)2009-2011年盈利预测从0.38，0.55，0.65 元上调至0.42，0.59，0.70元，投资评级由“增持”上调为“买入”；维持深圳机场(7.70,-0.08,-1.03%)、厦门空港(15.86,0.15,0.95%)、白云机场(9.60,-0.02,-0.21%)的“增持”评级。年初以来机场板块持续跑输大盘，滞长使得除上海机场以外的三家机场PE估值相对大盘出现了10%的折价（23 倍），处于历史低位。上海机场2009 年业绩低点使得09 年PE 较高，但2.6 倍PB 处于历史较低水平。 原因及逻辑： （1）经济回暖、低票价的引致效应、去年同期的低基数效应带动机场国内旅客吞吐量持续超预期，尤其是5月上海机场国内旅客吞吐增速亮眼，达到40%。1-5月，全国前四十家机场旅客吞吐量同比增长15%，预计全年增长在15%以上。由于虹桥机场基本饱和、新增旅客和航班量主要放在浦东机场，5月上海机场国内旅客吞吐量增速达到40%以上，国际旅客受到甲型流感影响不明显降幅收窄至约12%；厦门、白云、深圳5月旅客量分别同比增长了21%，8.8%，9.6%； （2）业务量增长保障了机场业绩的稳步提升，2008 年二、三季度奥运安保支出增加使得利润基数较低，2009年二、三季度机场利润增速逐渐加快。 （3）长期而言，基地航空公司的整合、航线网络的完善将加强上海机场的枢纽地位；与香港机场的合作以及航线网络对接将加强深圳机场在珠三角的竞争力；海峡西岸的区域振兴政策以及小三通旅游市场的增长将支持厦门机场业务量的长期增长。 预计 2009 年上海机场旅客吞吐量同比增长7%（其中国内增长30%，国际下降10%）；2010年世博会将为机场带来至少12%的新增旅客量（增速达到20%），东航和上航整合可以看作深化上海航空(5.92,0.00,0.00%)枢纽战略的第一步，上海机场通过资产注入完成整体上市的预期加强，预计增厚业绩15%。 与大众不同的认识: 市场认为，尽管机场估值相对大盘出现折价，但机场业绩弹性较小，估值上行缺乏催化剂；申银万国认为，机场作为长期稳定增长行业，二、三季度利润增速逐渐恢复，旅客量的增长在利润增长上得以体现，上海机场资产注入的预期加深，以及深圳机场港深合作的推进都将成为股价表现和行业估值提升的催化剂。 主要风险：甲型流感疫情的进一步扩散导致机场旅客量下滑。甲型流感治愈率较高，目前对国内旅客影响尚不明显，未来即使进一步扩散，其负面影响也主要是推迟机场业务量释放。 上一页第 申银万国：上调康美药业(8.26,-0.19,-2.25%)盈利预测 6个月目标价11.5元 维持“增持”评级 申银万国2日发布投资报告，上调康美药业（600518.sh）盈利预测，6 个月目标价11.5元，维持“增持”评级。 公司发布公告，董事会审议通过《关于与深圳市海王星辰医药有限公司开展中药品类战略合作的议案》，与海王星辰计划开展5年期中药品类战略合作。申万对此评论如下： 投资评级与估值：申银万国上调2009-2011 年每股收益至0.33 元、0.46 元、0.57 元（之前的预测为0.26 元、0.35元、0.46元，均按最新股本摊薄）。广东一致药店、海王星辰和北京广安门医院驱动下半年利润增长加速，2010年继续保持快速增长，基于中药饮片市场巨大的空间、很低的集中度，公司民营机制有效争取市场份额带来的良好成长性，申银万国给予公司2010年25 倍市盈率，6 个月目标价11.5 元，维持“增持”评级。 关键假设点：中药饮片省外医院扩张和连锁药店终端合作进展顺利，中药饮片收入09 年增长60%，10 年增长40%；中药材贸易收入09年增长100%，10 年增长40%；通过中药材品类管理，中药饮片渗透到终端，综合毛利率提高。 有别于大众的认识：①上半年二级市场参与公司股票带有投机性质，认为公司为推动5 月权证行权，09 上半年充分释放盈利，业绩将前高后低。申银万国早在1月份报告就指出权证行权后市场会迎来从基本面出发的更好投资机会，目前公司业务发展符合甚至超出申银万国预期。②公司上市以来，通过2 次增发和1次权证行权从资本市场融资16亿元，市场对此心存疑虑。申银万国认为从近年发展看，公司募集资金在持续获得回报，饮片省外医院扩张、饮片和中药材零售终端覆盖、中药材贸易三方面业务都取得不俗成绩，股价也创出历史新高，确实回馈了股东。③市场担心中药材贸易风险高。申银万国认为中药材市场很分散，尚没有企业深入了解行业，公司积累了丰富经验，拥有充裕资金，能较好控制风险。道地中药材作为资源型产品具备很好的抗通胀能力，价格有持续上涨空间。④公司当前市值143亿，市场认为市值过高。09 年公司中药品类收入将超过20亿，毛利率虽然仅有32%，但直供营销模式营业费率低，盈利能力实际超过多数中成药企业（别忘了同仁堂(16.83,0.00,0.00%)健康药业案例，康美在零售药店贵稀药材未来有长足发展空间），申银万国预期公司未来收入在内生和外延双重因素驱动下将保持快速增长，盈利能力稳步提高，较高的市值后面有高成长做基石。 股价表现的催化剂：基本药物目录公布，饮片全线进入目录；继续与大型连锁药店合作；中药饮片进入省外医院市场；三七等中药材价格继续上涨。 核心假设风险：外延扩张进程缓慢；中药材贸易市场波动。 |
