| 投资要点： 我们认为：市场以“国际油价22日均线变动4%”判断汽柴油调整不全面，应该同时考虑炼油的实际盈利这个标准，原因有2个： 第1、炼油实际成本滞后国际油价2个月，而“22日均线”这个标准只滞后1个月；第2、炼油包括非成品油收入，产品市场定价，油价上涨后，炼油收入是增加的。 考虑了上面2个因素，根据我们的计算，2季度炼油EBIT在3.5左右，和1季度持平，6月汽柴油上调后，7月炼油利润增加约1.7美元/桶，EBIT超过4美元。但8月应该会再次调整，否则炼油面临盈亏平衡，我们预计成品油仍有调整的可能。 投资策略：短期仍然首推中石化，长期推荐中石油(14.91,0.33,2.26%)。有3个原因： 第1、我们承认市场的观点：中石油对油价上涨的敏感性更大，因为中石油对应每股石油产量更大。但这里面有1个重要假设，成品油已经进入稳定赢利的均衡状况，但是目前来看，市场对此始终是有疑虑的，这个疑虑会体现在股价和估值上，因此在成品油调整和不调整两种情况下中石化股价的弹性显然更大，7、8月内调不调成品油价，中石油的业绩在0.6和0.65，增加了0.05；而7、8月内调不调成品油价，中石化的业绩在0.52和0.65，增加了0.1，空间更大。 油价上涨的情况下，中石油业绩的增加，归根到底也是要通过成品油调整实现的，因此成品油不调整，中石油只能说业绩下降较小(暴利税)，但也没有股价上涨的理由，而如果调整，在现在滞后调整的情况下，中石化炼油成本滞后国际油价比中石油更多，是受益更大的。 第2、从估值水平考虑，中石化低40%。 第3、要考虑油价上涨的幅度。由于暴利税使油价上涨的边际贡献递减，同时石化公司的实现油价比WTI低，油价从60涨到70，中石油的上游增加0.13，中石化的上游增加0.106，相差不到0.03。下半年油价上涨对于业绩带来的增加，石油的增量并不显著更好。 长期推荐中石油：长期来看，如果成品油稳定盈利，而油价上涨接近80美元，中石油业绩增加的空间是更大的，同时油价超预期上涨后的风险也更小，我们认为在这个周期里首推的当然是中石油。 |
