| 水泥行业 行业增速趋于平缓固定资产投资以及建筑安装工程投资的高增长下半年对水泥行业仍的拉动作用，使得基建需求基本上可以抵消房建需求的下滑，但其持续性是我们无法把握的问题。过快的产能投放以及新产能建设仍在加剧行业供求不平衡的局面，庞大产能如何消化的问题已在局部地区显现。事实上水泥行业在渐进缓步增长的阶段，不仅是产销量的增速会逐步放缓，行业的利润增速也会趋于平缓。 4季度需求放量对09年下半年水泥行业的基本判断：预期3季度行业运行状况与2季度相当，需求放量应该在4季度才会有明显的提升，主要原因是新增基建项目的需求释放以及房建市场可能回暖。水泥价格的季节性提升特征会有所弱化，旺季大幅提价的情形估计只会在较少地区出现，而东西部的市场区域性差异特征仍比较明显。毛利率回升较确定假设水泥价格在下半年的走势是平稳或略有提升，而煤炭采购价格维持当前水平，则水泥行业的销售毛利率在3季度会环比明显提升，3-4季度毛利率也会同比略有提升。可能影响这个情景发生的因素是市场竞争因新产能投放过快而加剧，造成价格出现回落的局面。国内水泥市场产能过剩的问题始终是影响行业健康发展的最大障碍。 确立安全边际我们仍坚持以产业并购价值和PE15-20倍作为水泥股的安全边际，认为水泥股的估值水平应向市场平均靠拢，由于我们预期水泥行业正在步入缓步发展阶段，因此以往支持行业估值水平高于市场平均估值水平的基础已经动摇，此时对2010年业绩增长不明确的水泥股要审慎投资。 央企整合创造超越市场的投资机会我们预期以中建材和中材股份等央企为主导的行业整合在下半年仍会有一些重要事件发生，这会创造出一些超越行业表现的投资机会，因此建议关注西北、华东和华南地区的一些潜在的并购标的，并采取相对积极的投资配置。对于海螺、冀东和华新等公司，我们认为业绩超预期的概率较小，因此建议标配。如果放眼到2010年，我们仍建议冀东水泥(14.35,0.05,0.35%)是投资水泥股的首选。 玻璃行业(中性) 产能关停尚不能确保行业反转约20%的产能停产在短期内改善了浮法玻璃行业的供求关系，使得玻璃价格触底反弹，让浮法玻璃行业实现了扭亏为赢(微利)，此局面在下半年会持续，但06-07年价格反转的情形难以重现。 扩张冲动仍欠理性我们发现，玻璃行业的产能扩张冲动仍较高，而推动行业整合的意愿却不强烈，由此造成行业的恶性循环始终得不到根治。尽管目前玻璃深加工的程度在提升，而且又拓展出节能、太阳能玻璃等新的发展方向，但终究不会短期见效，过剩产能始终是行业健康发展的桎梏。 风险提示 固定资产投资高增长的态势能持续多久；新产能建设能否得到理性的控制；行业整合能否有效遏制恶性竞争； |
