| 承接上半年强势，7月首个交易日，上证综指顺利站上3000点关口，较去年最低点1664点大幅上涨愈八成。我们认为，随着股指不断攀升，市场将承受越来越大的估值压力，而目前经济走势尚不能支持股市过高估值。短线大盘快速上行的走势难以持续，后市或进入宽幅震荡格局。 1664点以来的行情可以划分为两个阶段：第一个阶段是估值的修正。经过一年多的大幅下跌后，沪深股市平均PE最低降至14倍左右，处于历史底部水平，具备较高的投资价值。在业绩预期没有改观甚至继续恶化的情况下，行情基于估值过低导致PE的修复性回升所展开。 第二阶段是政策面变化带来的对经济发展的预期。2008年9月份起，国家采取一系列措施刺激经济发展。随着经济刺激措施逐步落实，宏观经济面开始见底回升，上市公司业绩也出现好转迹象，行情的发展动力由估值转到业绩上来。目前市场各方对市场所做出的乐观预测，正是基于对经济基本面走势的乐观预期。 但是，目前的经济走势尚不能支持给予股市过高估值。截至2009年6月底，按今年一季报计算，上证综指静态PE为25倍，深证综指为35倍，两市平均为26倍，已进入偏高估值区域。上证综指3500点、4000点、6000点对应的静态PE分别为30倍、34倍、51倍，可见随着指数的上涨，市场将承担越来越大的估值压力。在利润增速没有达到一定水平之前，股市不可能长期维持如此高的估值水平。 对经济前景乐观预期是基于国家宏观经济政策可能刺激经济恢复较快增长，但此次出台经济刺激措施背景是基于国内宏观调控和世界经济的双重打压下导致的经济过快下滑，目的是保经济增长、保就业、保民生、保稳定。因此，这些经济刺激措施究竟能对实体经济增长产生多大影响，还需要进一步观察。 我国经济在一系列宏观政策的刺激下，有逐步回升的趋势，但企业效益的增加尚具有较大的不确定性，回升速度也可能较慢，从而难以为股市的估值提供强有力的支撑。 如给出PE35倍以上的估值，则必须预期企业利润以40％以上的速度增长；如预期企业利润20％的增长，则上证综指上升至4000点时相当于透支了未来两年的业绩。我们现在能确定经济如此乐观吗？如果不能，就会形成股市过快上涨和经济基本面缓慢恢复之间的矛盾，股市冲击式上涨可能在短期出现，但不能长时间维持。 |
