| 【核心提示】经过半年来密集的政策推动和市场自身调整，我国部分支柱产业频现暖意：房地产市场出现喜人增长，增速甚至远超市场想像；钢铁业在经过连续7个月全行业亏损后，在5月首次实现行业盈利。市场普遍预期，钢铁业正在从底部攀升，行业拐点初步显现；有色金属方面，国内70户重点有色金属企业5月总体盈利10.12亿元，连续两个月实现盈利；钢铁等市场的恢复也为煤炭产业带来了回暖契机。相关股票影响几何？ 导读： <FONT color=blue>五大行业拐点初现</FONT> 房地产扛起复苏旗帜 五大行业拐点初现 6月发电量有望实现正增长 钢铁 最差时期已过去 有色金属 重点企业连续两月盈利 煤炭 迎来二次去库存化 房地产 成交热潮一浪高过一浪 <FONT color=blue>相关受益股票</FONT> 国金证券：开发商开始惜售 推荐10只地产股 国泰君安:金属价格上涨带动有色金属 荐9只股 广发证券：量价双增到价利齐增 推荐9只钢铁股 国金证券：电力的改革迈出实质性第一步 推荐5只股 广发证券：关注率先转暖的炼焦煤行业 荐2只煤炭股 房地产扛起复苏旗帜 五大行业拐点初现 经过半年来密集的政策推动和市场自身调整，我国部分支柱产业频现暖意：房地产市场出现喜人增长，增速甚至远超市场想像；钢铁业在经过连续7个月全行业亏损后，在5月首次实现行业盈利。市场普遍预期，钢铁业正在从底部攀升，行业拐点初步显现；有色金属方面，国内70户重点有色金属企业5月总体盈利10.12亿元，连续两个月实现盈利；钢铁等市场的恢复也为煤炭产业带来了回暖契机。 在部分支柱产业回暖的带动下，有工业晴雨表之称的发电量指标也有望在6月扭转去年10月以来连续8个月的负增长局面。（上证）々 6月发电量有望实现正增长 6月份以来，随着经济企稳回暖，加之大部分地区气温持续偏高，全国用电负荷和电量均出现较明显增长。国家发改委相关部门预计，6月将扭转自去年10月以来连续8个月发电量负增长的局面。 国家发改委日前发布的最新数据显示，截至6月23日，全国共有河北、湖北、江西、四川、广西、云南、海南、新疆8个省区用电负荷均创历史新高；自15日起，已连续9天日发电量超过100亿千瓦时，23日达到108.04亿千瓦时，为今年以来新高，当月累计发电量同比增长2.37%。中电联一位高层也对上海证券报记者表示，6月发电实现正增长基本没问题。 国家电力调度通信中心的数据也显示，6月上旬全国日均发电量仅同比下降0.2%，比起5月单月日均发电量3.5%的降幅，降幅大大缩小。6月中旬，全国日均发电量令人惊异的同比增长3.8%。从刚刚过去的6月下旬情况看，多个地方反映比较理想，因此，6月实现正增长基本无悬念。 国信证券电力分析师徐颖真认为，去年10月份以来，单月发电量同比出现负增长，该局面一直延续到今年5月（1、2月份由于春节因素不可比），但6月上旬降幅大幅收窄至0.2%，6 月中旬同比增长3.8%，这是经济持续向好的一个佐证，预计下半年电力需求实现正增长的可能性较大。 分地区来看，东南沿海地区用电量的复苏最为明显。6月上旬，江苏、广东、山东、浙江、上海、福建、广西这七省、市、自治区基本全部实现正增长（除山东同比下降0.4%），广西增幅达7.6%，广东达9.9%。6月中旬，以上七地区除了山东同比下降0.7%外，其他地区增幅进一步扩大，较明显的是，广西同比增长20.1%，浙江同比增长11%。不过，高耗能地区依然不理想。比如，6月上旬，山西、内蒙、贵州、甘肃、青海等地降幅依然在10%以上。6月中旬，降幅分化严重，总体情况趋好，降幅在10%以上的只有青海和贵州。不过，大部分仍然呈降势。 值得注意的是，高温天气是电量增长的主要因素，多数地区最高用电负荷同比增长大幅高于用电量增速，说明集中增长的高峰负荷（高温引起的空调负荷）是电量上升的主要因素。中旬东北地区气温略偏低，而东部沿海和中西部地区气温明显偏高，与区域用电增速变动基本吻合，这也从另一个侧面证实了气温对于用电量的影响。 根据业内多个权威机构的判断，虽然发电量增速上半年总体仍为负值，但是下半年将回升至正增长，全年将保持近3%的增长。（上证）々 钢铁 最差时期已过去 在连续7个月全行业亏损后，中国钢铁业5月首次实现行业盈利。中钢协72家大中型钢铁企业实现盈利12.62亿元，但仍有20多家企业亏损。昨日，记者从工信部举办的遏制钢铁行业产量过快增长座谈会上获悉，宝钢等9家大中型钢企认为，目前市场向好的基础并不稳固，总量过剩的结构性问题仍然突出。 据统计，大中型钢企4月净亏损高达18.7亿元，亏损额度扩大，而1-4月总体亏损近52亿元，加上5月的盈利，前五月中大中型企业亏损仍达39.4亿元。5月末，国内钢材综合价格指数为98.14点，比上月末指数上升2.7%，近三个月以来首次出现环比回升，大多数钢材品种价格呈回升走势。 今年我国钢铁产量逐月上升，目前日产水平已经达到全年5.5亿吨的水平。受基础设施建设的推动，棒线材产品的盈利水平大于板带材。1~5月份，长材需求同比上升15.76%，而板材需求只上升1.41%；长材产量同比上升10.41%，板带材产量却下降5.11%。工信部相关负责人认为，钢铁行业未来运行将呈现震荡走势。 据悉，宝钢、鞍钢、武钢、首钢、河北钢铁集团、马钢、沙钢、国丰、建龙9家钢铁企业以保企业边际效益为目标，前5月普遍将产能压缩了15%-40%，铁、钢、材产量比去年同期普遍略有下降。但地方中小钢企产量却未得到控制，使产量居高不下，更加突出的是部分企业纷纷上马新的建项目，如线材生产线6-8个月可建成投产。 工信部原材料工业司司长陈燕海表示，下一步要落实《关于遏制钢铁行业产量过快增长的紧急通报》的要求，通过制定兼并重组条例，完善差别电价和水价及原料配置，进一步推进淘汰落后和兼并重组。 中信证券分析师周希增表示，大部分钢铁上市公司5月盈亏基本持平，而6月份盈利仍将增加。目前钢铁业在从底部攀升，最差的时期已经过去，拐点初步显现。三季度后板材价格可能出现上涨，虽然社会库存增加，但表明贸易商对后市仍然看好，如果下半年房地产新开工项目增加，机械装备制造回升，将有力地拉动钢材需求，钢市出现暴跌的几率很低。（上证）々 有色金属 重点企业连续两月盈利 中国有色金属工业协会副会长尚福山昨天向记者透露，国内70户重点有色金属企业5月总体盈利10.12亿元，至此，有色金属行业已连续两个月实现总体盈利。发改委产业协调司相关人士告诉记者，从地方上报的投资项目看，仍热衷于有色金属产业，尤其是铅锌冶炼投更为突出。 具体来看，5月份，21户电解铝企业亏损18.45亿元，20户铜冶炼企业盈利8.41亿元，15户铅锌企业盈利1.76亿元，14户稀有金属企业盈利2.53亿元。而4月份这70户企业实现16.4亿元盈利，1-3月亏损则达21.3亿元。 记者发现，1-5月电解铝企业亏损仍然严重，而铜冶炼企业盈利能力最强超过20亿元，铅锌企业前5月也有近3亿的利润，表明目前各金属的供需形势中铝仍是最差的。安信证券分析师衡昆表示，由于金属产品价格的回升使企业获得盈利能力，但是铝价5月份有所下降，影响了电解铝企业的盈利，使得5月份的盈利低于4月份，基本金属的需求随着国家刺激政策稳步回升，尤其是一季度国家对主要金属产品的收储措施进一步刺激了价格的上涨。 上述发改委人士透露，有色产业仍是地方投资的热点，但发改委在核准项目上还是有所侧重，比如矿山开发和金属深加工类的项目一般都给予批准，对于产能过剩的冶炼项目则比较谨慎，国家也比较关注关键金属材料深加工的发展，而三年内不会批准新的电解铝项目。 尚福山表示，地方对落后产能的淘汰一般会采取改造扩容的方法，这无疑又增加了产能，新开工项目少，但扩建改造项目却不少。券商分析师认为，有色金属行业最坏的时候已过去，但难言拐点到来，因为目前的盈利是在产能利用率未完全恢复的情况下取得的，如果利用率上升，还要看下游需求的情况，市场价格出现震荡走势不可避免。 衡昆表示，目前铝价在135000元/吨的水平，电解铝企业已有盈利，相信6月份电解铝企业的盈利会增加不少。而下半年铜和锌的需求会恢复得更好，由于国家在电力、汽车、交通基建等方面的投资产生需求拉动作用。（上证）々 煤炭 迎来二次去库存化 经济的逐渐向好正拉动煤炭市场的需求量。记者注意到，目前以电力为首的煤炭下游行业需求量正呈现增长态势，由此拉动煤炭需求不断上升。对此，煤炭运销协会专家表示，目前全国煤炭市场风向标--秦皇岛港煤炭库存量已经处于正常高位水平，未来全国煤炭需求量或"更上一层楼"，由此迎来煤炭二次去库存化。 原本在库存持续上涨压力下下调的秦秦皇岛港煤炭价格近两日重拾上涨之势。"目前秦皇岛港发热量5500大卡/千克山西优混平仓报价每吨上调5元，最高为575元/吨。与此同时，发热量5000大卡/千克山西大混平仓报价每吨上调5-10元，为495-510元/吨。"资深煤炭专家李朝林说。 他向记者表示，就在上一周业界还预期价格会有下调。但是，"电力、钢铁、建材等行业的转暖，对煤炭的需求起到了拉动作用。"据其分析，今年5月份以来全国煤炭需求量有明显增加。 记者注意到，根据国家统计局快报统计，5月份全国煤炭销量完成22632.17万吨，同比增加1257.17万吨，增长5.88%，远高于前5个月同比增长的平均水平1.64%。 "如果按此推算，未来一两个月全国煤炭再增加千万吨以上销量是很正常的。"煤炭运销协会一位权威人士再次向记者表示。 他进一步明确表示，目前我国无论是电力，还是钢铁等煤炭下游产业都处于回暖之外，建材业对煤炭的需求今年以来一直处于增长之中，再加之季节性因素，煤炭需求量呈上升之势。 统计数据显示，目前秦皇岛港乃至整个社会煤炭库存量维持高位。截至6月30日，秦皇岛港煤炭库存量为648.11万吨（其中内贸636.14万吨、外贸14.96万吨），仍属高位。与此同时，我国直供电厂煤炭库存量也维持在高位。截至6月21日，我国直供电厂煤炭库存量为3381.22万吨，可用天数为19天。 "在这种情况下，由需求拉动的煤炭价格上涨幅度不会很大，5-10元/吨的上涨是合理的。"上述权威人士分析认为，在季节性因素与下游产业回暖的双重作用下，未来全国煤炭需求量很可能"更上一层楼"，由此也会迎来煤炭市场二次去库存化。 光大证券煤炭行业高级分析师陈亮则更为乐观，他认为或许有可能还出现供应缺口。 "根据测算，每年因季节性因素，7、8月份我国火电发电量平均比6月份增长10%左右，若煤炭供给环比增速达不到10%，未来3个月内煤炭供应就很可能出现供需缺口。"陈亮表示。（上证）々 房地产 成交热潮一浪高过一浪 作为市场率先回暖的产业之一，房地产业在今年前6个月的快速升温为国民经济抵抗下行风险起到了保驾护航的作用。 受到房价企稳、刺激政策显效、需求集中释放等多个因素影响，今年春节以后，各地楼市出现了一浪高过一浪的成交热潮。国家统计局数据显示，今年前5个月，70个大中城市商品房销售面积24644.44万平方米，同比增长25.5％，销售总额11388.92亿元，同比增长45.3％。其中北京市销售面积和销售金额同比增长100％以上，上海、江苏、浙江、福建、广东等主要区域增幅在30％-50％之间。 以成都为例，在连续增长了五个月后，成都的商品房成交套数在5月达到了14572套的最高峰。相比1月的7289套，月成交形势几乎有了一倍的增长。这种火爆形势是市场从未预料到的情况。 成交火爆在一定程度上缓解了开发商的资金链压力，加上地方政府推出的一系列利好政策，开发商在乐观预期下开始积极入市拿地。这一迹象在进入5月后尤其明显，高溢价地块再现市场。拿地主体除了保利、龙湖、万科、金地等品牌开发商外，中化、中铁、中国电子集团等大型国字头企业，以及地方国资企业也纷纷入市，凭借更雄厚的国资实力试图分享此轮楼市红利。 房地产业对国民经济的重要地位还体现在对众多上下游产业链的拉动，钢铁、水泥、家电、建材等领域在今年上半年的楼市回暖期，均有不同程度的受益。但专家也表示，由于房地产开发总量仍处于上升期，产业链上下游产品的价格并没有因需求回暖而大幅提高。 需要指出的是，房地产业在上半年出现了销售热与开发冷并存的局面，房地产开发进度受多种因素影响尚未全面恢复。国家统计局数据显示，1-5月，全国城镇固定资产投资53520亿元，同比增长32.9%。其中，房地产开发完成投资10165亿元，同比仅增长6.8%。一些地方也出现房地产开发占固定资产投资比例由三分之一强下降到五分之一左右的情况。 综合来看，由于有效供给不足，商品房市场在未来数月可能仍将是供小于求的局面，但这不意味着房价和成交量会继续攀升，三季度作为传统淡季，楼市或面积短期调整压力。（上证）々 国金证券：开发商开始惜售 推荐10只地产股 本周一线城市都有15%左右环比升幅。 由于对房价上涨预期发生变化，开发商开始出现惜售情况，反映供求关系的去化周期保持下降趋势，北京、上海、深圳的去化周期分别为5.2、1.5和5.3个月。 二、三线城市中半数下跌。本周有12个二、三线城市销售环比下滑，约占我们重点关注23个城市的一半。 行业的金融环境处于历史最宽松期。利率和M2是影响行业最重要的金融变量，我国房地产行业的金融环境处于历史最宽松时期，因为实际按揭利率水平处于历史最低，而M2的增速创下历史最高，对具有典型货币特征的房价产生很强推动作用。 最高的货币供给：09年1－5月M2增速25.7%，比历史最高水平高出4.94个百分点..最低的按揭成本：在实行七折优惠后，目前实际按揭利率为4.18%，比历史最低水平低0.74个百分点。 本周重点上市公司推荐万科A（000002）、保利地产（600048）、招商地产（000024）、冠城大通（600067）、信达地产（600657）、建发股份（600153）、大连友谊（000679）、深振业（000006）、华发股份（600325）、北京城建（600266）。国家公布了《关中－天水经济区发展规划》，其中西安将是经济区的核心，建议关注西北地产龙头天地源的投资机会。(国金证券) 々 国泰君安:金属价格上涨带动有色金属 荐9只股 投资要点： 上周股市微幅上涨1.57%。有色金属板块方面，在国内外金属价格上涨的带动下，表现较好，全周上涨3.2%。其中黄金板块，尤其是中金黄金表现一支独秀。我们认为金属价格在未来12月中仍处于需求恢复和通胀因素支撑的上升周期（大周期）中，但季节性消费减淡对于短期金属价格有一定的调整压力（小周期）。我们预计多数上市公司的中报难能超越市场的平均预期，金属价格的波动、题材、概念、事件性投资仍对于板块波动有显著影响。 铜线杆企业开工率下降，电线电缆企业开工率继续上升。6月铜线杆企业开工率72.4%，环比下降2.4%，电线电缆企业开工率71.1%，环比上升2%。 短期贵金属需求或有所减少。全球最大黄金ETF6月25日减仓5.5吨,至1125.74吨。印度6月黄金进口量可能减半。但贵金属主导因素仍是美元，因此也不需过分担忧需求的压力。 通胀预期有所回落。从美国国债与TIPS收益率的差来看，投资者的通胀预期有所回落。另外，美联储报告中指出（1）美国通缩趋缓。自5月份以来，各方信息显示美国经济通缩的步伐正在放缓，近几个月金融市场形势总体也有所改善。（2）相当长的时间内，通胀仍无需担忧。 上周国际股票市场上，黄金和镍行业股票出现上涨。 给予紫金矿业（601899）、铜陵有色（000630）、神火股份（000933）、西部矿业（601168）、宏达股份（600331）、江西铜业（600362）、山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、宝钛股份（600456）"谨慎推荐"的投资评级。（国泰君安） 々 广发证券：量价双增到价利齐增 推荐9只钢铁股 客观看待产能利用率 近十年来，中国粗钢产能利用率的波动幅度为[77.1%，92.4%]，2003年之后平均为82%，2008年77.1%的产能利用率为最低。从历史规律来看，产能并不能完全转化为产量，同时国内的产能过剩又是结构性的过剩，因此产能过剩并非产量过剩，对此大可不必过于悲观。 下游需求逐步好转 内需恢复超预期，基建投资成主力。国际市场触底反弹，退税政策使得中国出口价格优势再现，中国钢材出口量将逐步回升。 低供给、高需求确保长材率先复苏 长材、板材后期产量释放空间存在差异。长材产量的释放将受到现有产能的限制，未来大幅增长的概率不大，而板材后续将面临较大供给压力。板材出口依赖度远大于长材。2008年长材、板材出口所占产量的比例分别为6.21%、11.25%，同时钢材间接出口又以板材为主，因此板材对于出口的依赖度远大于长材。 由量价双增到价利齐增 二季度粗钢产量同比、环比均呈增长态势，同时钢价在4月末触底二次反弹，可谓是量价双增。在经济危机之下，钢厂盈利能力的改善主要取决于产品毛利率的提升以及开工率的恢复。铁矿石、焦煤等原料价格的上涨必然引发粗钢成本的上移，在下游需求逐步恢复的预期之下，钢厂能够通过提价将成本转移至下游。同时粗钢开工率也处于逐步恢复之中，因此我们认为下半年钢铁行业将由量价双增变为价利齐增，盈利能力的恢复可以期待。 投资建议 看好率先复苏的长材类公司：八一钢铁(600581)、三钢闽光(002110)、新兴铸管(000778)、唐钢股份(000709)。看好成本优势明显的资源类公司：酒钢宏兴(600307)、西宁特钢(600117)。 看好业绩改善弹性大的公司：鞍钢股份(000898)、太钢不锈(000825)。看好业绩最为确定的公司：武钢股份(600005)。 风险提示 产能利用率的提升使得钢材供给压力突增；房地产的复苏低于预期；国际市场复苏的过程缓慢，国内难以独善其身。（广发证券） 々 国金证券：电力的改革迈出实质性第一步 推荐5只股 事件：电监会发布大用户直购电合同范本征求意见稿 6月25日，国家电监会发布披露了《大用户与发电企业直接交易购售电合同（示范文本）》和《大用户与发电企业直接交易购售电委托输电服务合同（示范文本）》，并公开在网上征求意见，征求意见截止日期为7月10日。 我们的点评与分析电力改革实质性操作迈出第一步，扩大直购电试点与厘清输配电价值得期待 继上半年政府高层纷纷表态09年要推动"以电力市场建设为平台，以电价改革为核心，以大用户直购电为突破口"的电力改革重启后，电力改革的实质性动作终于迈出第一步。 2009年以来，政府不同级别官员先后就推进电力市场化改革和电价机制改革发表意见；电价改革在上半年揭开序幕 上半年已经实施的直供电试点有： 1）2月13日，按照《关于下发〈吉林省用电大户直购电市场交易暂行办法〉的通知》文件，吉林电网交易中心开始组织2009年第一季度用电大户直购电交易。 2）3月3日，工业和信息化部、国家发改委、国家电监会和能源局联合发布《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》，遴选了15家符合国家产业政策、具备直购电条件的电解铝企业开展直购电试点工作。 目前的试点仅仅局限部分电网或一个子行业，更多的带有试水性质；而随着7月10日征求意见结束和之后正式的合同文本出台，大用户直购电的试点范围可能扩大；因此我们认为披露两份合同示范文本意味着大用户直购电进入重要的操作阶段。 值得关注的是，此次除了公布《大用户与发电企业直接交易购售电合同（示范文本）》，还公布了《大用户与发电企业直接交易购售电委托输电服务合同（示范文本）》。 《输电服务合同文本》中规定了输配电价按照国家有关部门规定的值执行。 在之前国家发改委制定的《电力用户向发电企业直接购电试点暂行办法》中就输配电价制定原则和暂定办法做了规定："输配电价由政府价格主管部门按"合理成本、合理盈利、依法计税、公平负担"的原则制定；近期暂按交易所在电网对应电压等级的大工业用电价格扣除平均购电价格的原则测算，报国务院价格主管部门批准后执行；国家出台新的输配电价政策后，按新的政策执行。"..上述规定中的暂定办法仅仅是针对局部试点而言，若要大规模推广直购电，则按合理成本、合理盈利的原则制定输配电价是必须的；而这就要求电网企业必须先完成主辅分离、剥离三产。 离大负荷更近、发电成本更低的企业将在未来占据优势 随着未来直供电的普及推广和电力改革的深化，目前的行业产输配电体系将逐步发生根本性变革；在这个过程中，靠近大的用电负荷、且自身发电成本具备竞争优势（净值，档案，基金吧）的发电商将逐渐占有优势地位。 由于电网的安全性要求，参与直购电的双方物理距离不能过远，这给地理位置上靠近大的用电负荷单位的发电企业带来机会。 《电力用户向发电企业直接购电试点暂行办法》直接指出：原则上，装机容量60万千瓦及以上且单机容量30万千瓦及以上的火力发电企业（含核电），装机容量20万千瓦及以上或单机容量10万千瓦及以上的水力发电企业，可申请参加试点。 对发电商来说，大机组不仅仅意味着够资格参与直购电当中，大机组带来的低成本更是在直购电中获得竞争优势（净值，档案，基金吧）的支撑。 我们提出筛选受益于直购电扩大过程的电力上市公司的原则： 按照直购电改革要能有效节省下游行业成本、刺激用电需求和地方经济发展的原则，需要关注高用电行业集中、且是当地经济发展重要推动力的区域，如河北、云南、内蒙、上海等地。 按照离大负荷更近、发电成本更低的企业会占优势的原则来选择区域内的大机组、低成本发电商。 按照上述原则，我们建议关注： 申能股份、上海电力、建投能源和内蒙华电，若直购电改革范围向其他用电行业和地区扩大，作为河北南网和上海电网的代表性企业，将会受益。 长江电力作为向华东、华南和华中重点电力消费地供电的骨干企业，凭借其极具竞争力的上网电价，若能获准参与直供电（即使是超发电量部分），则对公司影响值得关注。 关注销售电价的可能调整和电网未来主辅分离带来的机会..建议关注含电网类电力企业的原因在于，09年下半年存在调整销售电价可能性。 09年一季度国家电网亏损90.1亿、南方电网亏损3.4亿，而两大电网还肩负着农网改造等任务。 因此下半年可能会是先将2008年8月20日电价调整中电网所承担的部分理顺，以改善两大电网公司亏损的局面。 建议关注电网下属上市公司的逻辑在于： 要扩大直购电时点、推广双边交易，必须要厘清电网输配电成本，并在此基础上制定输配电价定价机制。 厘清输配电成本，必须先实现电网企业主辅分离，而资产证券化对于电网企业来说，无疑是个具有吸引力的处置方案。 建议关注：西昌电力（600505）、文山电力（600995）、岷江水电（600131）、明星电力（600101）、乐山电力（600644）。 维持行业增持评级..我们维持在6月19日《电力行业研究报告》中对行业投资价值的看法，维持行业增持评级； 从电力需求角度看：用电需求与宏观经济息息相关；作为行业研究员，我们不对未来经济走势作出判断，而是判断不同经济走势预期下，电力行业投资价值何在？ 在《电力二季度策略报告》中我们推理了经济如果能走出通缩后的三种可能发展方向（经济增长、停滞和萧条），不同发展方向下，电力投资价值如下： 走出通缩+经济增长：在经济增长初期，下游行业盈利和扩张的需求尚未完全传导到最上游的煤炭行业，但相反用电需求是同步上升的，此时电力行业受益于需求的逐步上升（此时顺周期）；直至需求增长使煤炭供需紧张，煤价开始上升，非市场化的电价机制下，煤价上升将吞噬需求对电力企业的利润贡献（此时逆周期）。 走出通缩+经济停滞：这种情形类似于滞胀，关于滞胀期电力投资价值的分析，敬请参阅国金证券6月19日报告《迎接滞胀预期、等待电价改革、提高电力配置》。 走出通缩+经济回落：重复过去的经历，煤价利润弹性>利用小时利润弹性，电力企业受益于煤价超预期的回落。 （国金证券） 々 广发证券：关注率先转暖的炼焦煤行业 荐2只煤炭股 动力煤价格短期疲软，长期看好 从往年情况来看，电煤需求有明显的季节特征，6、7月份是一般是全年动力煤价最为疲软的时候。在保增长及财政压力下，山西对小煤矿的治理力度可能放松，三季度煤价可能有所下滑，但重点合同煤的签订为市场煤价提供底部支撑。在四季度用煤旺季以及宏观经济转暖和通胀预期下，煤价仍有向上的动力。 炼焦煤价格走势相对乐观 钢铁行业逐渐回暖，对焦炭价格承受能力逐渐增强。焦炭价格提升、焦炭企业盈利好转后产能逐渐恢复，从而加大对炼焦煤需求，在当前小煤矿产量无大幅增长的情况下，焦煤价格将重新迎来上涨动力。 无烟煤价格较为平稳 三季度作为化肥传统的需求淡季，无烟煤价格仍有一定的下降空间。 但由于山西对于煤炭行业整合力度较大，无烟煤供给无明显增长因而价格跌幅不大。四季度化肥补库存的影响加大合成氨的需求，将使无烟煤价格重获支撑。 政策性影响-成本完善、产能集中 2009年下半年资源税改革预期强烈，预计将从扩大征收范围、改革计征方式、提高税负水平、统筹税费关系等四个方面进行，这将显著增加煤炭企业生产成本。我们判断在提高税负之前将先一步统筹税费关系。2009年4月、6月发改委会同相关部门分别针对30万吨以下及以上煤矿推行瓦斯专项治理工作，将使我国煤炭生产向大矿集中。 评级及投资建议 从历史上煤炭股与其他行业相对于沪深300的相对估值来看，目前煤炭股仍处于合理水平。建议重点关注受下游行业率先转暖而受益的优质炼焦煤公司，如盘江股份、西山煤电、金牛能源等。另一方面，通过新建煤矿或通过资产注入，迅速提高产能而使业绩仍有较大确定性增长的公司也值得关注，如国阳新能（600348）、恒源煤电（600971）。 风险提示 资源税改革将明显增加煤炭企业政策性成本；国际原油价格波动将影响煤炭股走势。（广发证券） |
