| 研究结论 2009年，电信业开始了3G建设和发展：价格下降导致行业收入增长放缓，预计全年增速低于GDP增速；3G建网带来资本支出大幅增加，全年资本支出水平将创近年新高；运营商争夺用户基础使得营销费用增长。这些因素为运营商盈利增长施加了重重压力，运营商步入缓慢增长期。 移动市场竞争格局发生了缓慢的变化。中国电信在移动通信用户增量市场份额有显著提升，从09年1月的11.96%提高到了09年5月的27.5%，存量市场份额也逐月上升，达到5.55%。中国移动的用户份额则缓慢下降。中国联通在增量市场份额有较大下降，使得5月份存量用户份额下降到了20.99%的历史低点。虽然市场份额有所下降，但中国移动的中高端用户基础基本未受到威胁，保有率高达99%。 设备商受益于通信和广播网基础设施升级的大机遇。未来3-5年，电信方面：移动业务向3G演进，带动了无线网的升级换代；FTTx和“光进铜退”拉开了接入网光纤化改造的进程；移动和固定宽带业务的发展，又势必带来骨干网扩容的需求。广电方面：在国家三网融合政策的推动下，广电制定了NGB（下一代广播网）的建设计划，要在10年内建成一张基于IP技术的全国广电网络。NGB的网络架构和技术体制与电信网络没有大的差异，电信设备商有望打入新的市场。 增值服务商是受益最没有悬念的子行业。3G宽带接入速率的提高和移动终端用户体验的改善，为新一代增值业务提供了良好的基础，手机游戏、手机音乐等3G业务有望成为杀手级应用。2009年1季度，移动增值服务市场规模（以SP、CP的收入计量）为369.1亿元，同比增长39.6%。 预计明年3G增值业务开始进入规模应用阶段。 2009年下半年，在经济复苏的预期下，电信业防御性价值的投资吸引力变小。在总体稳定的大行业中优选弹性大的子行业，在子行业中优选有弹性的公司，是我们下半年投资策略的主要思路。 中国联通：受益于WCDMA的领先优势，在客户发展方面的障碍性因素最少，潜力最大。预计09年下半年会有较好表现，09、10年的每股收益分别为0.28和0.31元人民币，目标价格7.41元人民币（A股12个月） 和14.18元港币（H股12个月），是行业首选，“买入”评级。 亨通光电：在3G建设、FTTH启动、广电网升级改造和光纤出口的带动下，未来三年光纤光缆市场需求将持续增长。未来3年内，行业重现产能过剩的可能性很小，光纤光缆价格将企稳。公司长期发展前景良好，未来三年将有较快增长。我们的初步业绩预测为09、10、11年每股收益分别达到1.02元，1.25元，1.50元。六个月目标价24.5元，给予“买入”评级。 |
