| 中国证券网消息 国信证券：将丽江旅游(13.95,0.28,2.05%)评级提高到“谨慎推荐” 国信证券30日发布丽江旅游（002033.sz）定向增发引进战略投资者点评报告，将公司评级提高到“谨慎推荐”。 丽江旅游今日正式公告拟以每股11.91 元向云南旅游投资有限公司定向增发1700 万股，募集资金为20247万元，公司拟将扣除发行费用后募集资金净额用于偿还16000 万元银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。 国信证券点评如下： 1、 本次定向增发的背景 本次定向增发较为突然，应是政府高层主导下的一次战略性举动。（1）尽管丽江旅游近几年来资产负债率逐步提高，到2009年1季度末已经超过50%，但资金面并没有非常紧张。（2）国信证券仔细研究云南旅游投资有限公司的历史，以及云南省政府提出的云南旅游产业二次创业的思路，可以发现，丽江旅游此次引进云南旅投具有一定的高层战略安排的意味。2005年，为了尽快实现云南旅游从旅游资源大省，迈向旅游经济强省，云南启动了旅游新一轮的大开发，并启动了云南旅游的二次创业。云南旅游投资公司2005年由云南省开发投资公司和世博集团共同出资5 亿元组建，是云南省为旅游业建起的投融资平台。根据公开媒体报道：当时云南省政府曾表示，从2006年开始每年注入五亿元政府信贷资金，“十一五”期间政府共注入三十亿元资本金，构建投融资平台，吸引和争取更多社会资金的投入，力争每年投入旅游开发建设资金一百亿元，在“十一五”期间拉动和吸引投入到旅游产业的开发建设资金达五百亿元。（3）本次增发，从项目看，没有具体的旅游资源收购，而是直接用于替代银行贷款，显示时间较为仓促。（4）本次增发以市场价格11.91元介入，相当于2008 年每股收益的26 倍，相当于2009 年每股收益的30倍，价格并不便宜。如果是作为财务投资者介入，并不合算。而如果是作为战略投资者介入，则应该对后续增长抱有较大信心。 2、 增发对上市公司的影响分析 短期内有利于增厚每股收益。之前国信证券预计2009、2010 年丽江旅游每股收益分别为0.42 元、0.26 元，按照本次增发测算，总股本从9932万增加到11632 万股，增厚约17%；增发后因财务费用节省2009、2010 年净利润分别提高10%和25%，每股收益分别为0.40 元、0.29元，2009 年虽有略微摊薄，但2010 年以全年计算则增厚8%左右。 中长期而言可能打开成长空间。丽江旅游之前发展主要局限于丽江地区旅游资源开发，引进云南旅游投资公司这样一个全身旅涀.业投融资的大平台作为第三大股东后，后续丽江旅游的成长瓶颈可能打开，公司面向的旅游资源，从丽江地区拓展到云南全省。而国信证券知道，云南省作为旅游大省，具有非常丰富的旅游资源。背靠这样一个实力强大的旅游投资公司股东，后续在旅游资源获取、整合上，丽江旅游可能扮演一个更加重要的角色。 当然国信证券也注意到股权结构的变化可能带来的治理结构方面的风险。目前丽江旅游的第一大股东为丽江玉龙雪山开发有限责任公司，而该公司09年初增资扩股后实际控制人变为自然人张松山（控制华邦制药(19.27,-0.22,-1.13%)和汇邦旅业）。丽江旅游的第二大股东为云南联合外经股份有限公司。云南旅游投资公司作为第三大股东强势介入后，后续股权关系方面是否能够保持良好，还有待于观察。 3、 调高评级到“谨慎推荐” 之前国信证券对丽江旅游维持中性评级，主要考虑2009-2010 年因酒店开业、索道改造等因素业绩下滑压力较大。此次定向增发一方面直接增厚2010年每股收益8%，另一方面从长期而言打开了丽江旅游的成长空间。当前股价下2009 年、2010 年PE 分别为34 倍和44倍，对于现有业务而言估值较为充分（即便后续酒店开始正常盈利后），但考虑到引进战略股东后后续可能具有的资产注入为公司增长带来的超预期可能，国信证券将评级提高到“谨慎推荐”。 第[1] 国信证券：维持保险行业“推荐”评级 国信证券30日发布通胀下的保险股专题研究报告，维持行业“推荐”评级，具体评论如下： 年初以来主要经济指标开始回暖 09 年年初以来，随着政府大规模财政政策的刺激以及信贷的高速增长，我国的各项经济指标出现了回暖的迹象。其中： CPI同比下滑的幅度基本趋稳， PPI环比于4 月份开始出现正增长；固定资产投资中新开工项目计划总投资同比增速于1月起增速大幅上升，且增幅有持续上升的趋势。同时随着上半年资本市场的持续升温，房地产开发投资开始见底回升。全国规模以上工业企业增加值同比于08 年11月见底，进入09 年后呈现震荡回升的趋势，显示工业生产出现回暖趋势。 PMI 指数自08 年11 月触底以来持续回升，截至09 年4 月该指标升至自去年5月份以来的最高点53.5。虽然5 月份该指标有所下滑，但预计随着经济的持续回暖PMI 仍将维持在50 以上的位置。 市场对通胀预期越来越强，但部分观点认为是滞涨 09 年4 月份以来，由于央行前期释放大量流动性，使得M1、M2 同比增速大幅提高，CPI 同比降幅也呈现启稳迹象，CPI、PPI环比还有所上升。从国际市场来看，油价在100 多个交易日内迅速由近32 元上涨到70 元，涨幅2倍多。油价的过快上涨使得市场对其可能阻止目前正在恢复的经济产生了担忧，认为如果PPI，RMPPI 快速上涨，但受需求低迷的影响CPI仍持续低迷，从而生产型企业将会面临成本上升和需求不足的尴尬局面，届时经济则可能会陷入滞涨。 滞涨是小概率事件，在加息周期保险股将显著跑赢大盘 国信证券从原油供需，政府调控、工会力量以及产业链上下游需求复苏几个角度来分析认为当前我国产生滞涨的可能性并不大。而需求拉动型的通胀对保险主要体现在两个方面：通胀对承保影响为负，但在通胀初期对保险公司的投资收益将有较大提升作用。同时从国际上几个著名的保险指数来看，在加息周期内保险股显著跑赢大盘。 维持行业“推荐”评级 在三家保险公司中国信证券首推中国平安(49.46,1.29,2.68%)，在现金收购新桥持有深发展股份情况下公司评估价值上调至57.13 元。隐含集团P/EV2.89倍、隐含寿险公司P/EV2.51 倍，隐含新业务乘数17.92 倍。在换股收购新桥持有的深发展股份情况下公司评估价值上调至55.97元，隐含集团P/EV2.78 倍，隐含寿险P/EV2.42 倍，隐含新业务乘数17.92 倍。维持太保“推荐”评级。上调评估价值至27.42 元隐含集团P/EV2.60 倍，寿险公司P/EV2.31 倍，隐含新业务乘数23.89 倍。维持人寿“谨慎推荐”评级。公司评估价值上调至27.95 元，隐含寿险P/EV2.87倍，隐含新业务乘数31.68 倍。 上一页第 国信证券：维持机场航空行业“谨慎推荐”投资评级 国信证券30日发布航空运输业6月月报表示，复苏遭遇流感，维持机场航空行业“谨慎推荐”的投资评级，具体分析如下： 流感使国际航线需求和运力投放回落 由于流感在欧美出现了比较大的流行，并且由于我国防疫措施非常严厉，国际航线的需求出现了明显回落，并导致航空公司削减航班回调国内，但竞争力最强的国航受到的影响相对要小一些。 国内航线5 月增长不增收 国内航线在5 月虽然维持20%以上的增长，但是由于票价水平的大幅下跌（环比4月下降超过20%），行业整体陷入增长不增收的局面。主要原因是需求也受到了流感的影响，而国际航线运力受流感影响回调国内加大的国内航线运力供给，导致供大于求，竞争加剧的结果使得票价水平大幅下降。 航空货运仍在复苏 由于航空货运受流感影响较小，忠实地反应了国内外经济的活跃程度，整体上国内航线受基数影响略有回落，国际航线负增长率持续缩窄。 航空区域市场：格局未发生重大变化 航空区域市场，整体增速还是西部地区高于东部地区，但华东市场和华南市场也出现了回升，而华北市场受国际航线影响，增速有所回落。 维持机场航空行业“谨慎推荐”的投资评级。 航空行业增速对GDP增速具有放大效益，在经济复苏预期下国信证券维持谨慎推荐的投资评级，但由于流感影响在短期内国信证券仍持谨慎态度，而中期在运力供给增速较快、并且油价可能进一步上涨的环境中，建议配置商务旅客占比更高、成本传导能力更强的中国国航(7.02,-0.10,-1.40%)；机场业绩具有确定性增长、价值存在低估，如果大盘进一步上涨存在补涨需求，维持“谨慎推荐”评级，建议积极配置。重点关注国际航线复苏预期及资产注入预期的上海机场(15.36,-0.06,-0.39%)、国内航线高增长的厦门空港(15.63,-0.24,-1.51%)以及香港机场可能入股的深圳机场(7.72,-0.28,-3.50%)。 上一页第 国信证券：维持机械行业“谨慎推荐”投资评级 国信证券30日发布机械行业09年中期投资策略报告表示，行业景气将持续向好，维持行业“谨慎推荐”投资评级，具体分析如下： 下半年行业复苏仍将持续并由先导型板块向行业整体延伸 行业下行周期已然见底，下半年行业景气将延续复苏趋势并由率先复苏的工程机械板块向机床设备、基础零配件等领域延伸。 投资线索一：复苏趋势明确的工程机械板块再上新台阶的机会 工程机械下半年销售同比趋势将显著好转并出现较快正增长，并可能因地产投资回暖以及地方基建项目启动在4季度出现新的销售高峰。建议重点关注一线龙头的三一重工(28.77,-0.92,-3.10%)、徐工、中联重科(22.33,-1.16,-4.94%)以及细分产品龙头的山推股份(11.01,-0.21,-1.87%)、安徽合力(10.19,-0.34,-3.23%)等。 投资线索二：新能源、节能环保设备优势企业持续高增长机会 新能源、节能环保设备产业将受益于国家产业政策的强力支持及财政、税收政策的倾斜，从而在长期获得显著的超额增长，相关领域的优势企业将是未来机械行业成长股的主要来源。国信证券建议重点关注海陆重工(25.18,-0.47,-1.83%)、天马股份(28.28,-1.06,-3.61%)以及太原重工(13.73,-0.24,-1.72%)等。 投资线索三：仍处景气底部细分板块的预期改善机会 出口导向的叉车、集装箱等领域仍处于极度低迷状况，基本面预期改善空间大，相关公司如安徽合力、中集集团(9.83,0.01,0.10%)等估值处于历史底部，股价也具备充分弹性。 维持行业“谨慎推荐”的投资评级 国信证券维持行业“谨慎推荐”投资评级，维持天马股份、三一重工“推荐”投资评级；维持海陆重工、太原重工、中联重科、山推股份等“谨慎推荐”评级。 上一页第 国信证券：维持造纸行业“谨慎推荐”评级 国信证券30日发布造纸行业09年中期投资策略报告表示，提价动力增强，估值优势显现，维持行业“谨慎推荐”的评级，具体分析如下： 提价动力将进一步增强 二季度部分纸种已经初步具备提价条件，进入下半年，浆价仍有一定的上涨空间，经济增长对纸业需求的拉动作用预期大于上半年，而下游库存回补也将加快，因此，纸价预期进一步受到成本推动和供需改善而具有更强的上涨动力。 浆价短期仍有一定上涨空间 4 月份全球木浆库存快速滑落至35 天而接近历史平均的32~33 天水平，全球木浆关闭产能由前期的220~230 万吨/季于二季度继续扩大至265万吨，亚洲和欧洲纸业初步复苏形成木浆需求的上升，浆价在短期存在进一步上涨的动力。从国内木浆生产成本看，浆价的短期上涨空间在10~20%左右。 国信证券更强调供需改善的纸种 新闻纸近两年没有新增产能，转产文化纸正在形成存量产能的缩减，而需求与上年持平，行业将启动一年的景气上升时期；铜版纸在较低浆价下出口优势扩大，年内计划投产项目延期而延缓供给压力，下半年景气上升；涂布白纸板供需平稳。 维持行业“谨慎推荐”的评级 行业复苏进程正表现为产品的提价，这种动力仍在增强，下半年盈利将明显好于上半年，维持行业“谨慎推荐”的评级。 如果行业目前的估值指标相对于市场折价57%合理，则盈利预期上升较快和目前折价更大的公司显示投资机会。维持华泰股份(10.74,-0.15,-1.38%)、太阳纸业(12.25,-0.50,-3.92%)、劲嘉股份(11.07,-0.05,-0.45%)“推荐”评级，维持晨鸣纸业(7.70,-0.14,-1.79%)、博汇纸业(7.74,-0.06,-0.77%)、银鸽投资(7.07,-0.09,-1.26%)、凯恩股份(9.67,-0.29,-2.91%)“谨慎推荐”评级。 上一页第 国信证券：维持军工行业“谨慎推荐”投资评级 国信证券30日发布军工行业09年中期投资策略报告，建议关注内生和外延相结合的品种，维持行业“谨慎推荐”的投资评级，具体分析如下： 预计未来十年国防开支增速为13% 改革开放前20 年，我国为着重经济建设有意识忽略了国防工业发展。过去十年军费一直以15%的速度补偿性增长，但08 年国防开支占GDP比重仅为1.3%，仍然处于史上最低的水平。国防开支无论是从防务发展需求，还是从财政承受能力考虑，未来仍有较大增长空间。我国未来发展将会兼顾“富国”与“强军”的统一，预计未来十年我国国防开支仍将保持13%的增速。 军备费用占国防开支30%，国防工业孕育大发展 08 年国防支出为4180 亿元，其中军备费用约为30%，约1250亿元，军费补偿性增长将为我国国防工业带来重大发展机遇。然而我国军力与发达国家仍有较大差距，军工企业任重道远。但辩证来看，说明国防工业仍有大有潜力，武器进口替代空间很大，市场空间的打开取决于关键产品和技术的突破。 主要军工集团积极推进重组，并加快市场化、证券化进程 国防工业航天、兵器、核工业、造船、电子等领域的十大军工集团积极推进重组和市场化改革，相关上市资产仅占1/4，未来资产证券化仍大有可为。中航工业近靠军品远借民航，资本运作十大业务板块思路清晰可见；兵器工业集团对十大上市平台全面梳理，资产整合在持续推进中。 建议关注内生增长与外延扩张相结合的公司 目前 09 年军工板块平均 PE 已超过 45倍，估值上已较为充分地反映业绩增长及重组预期，未来的投资将以时间换空间。因此国信证券对于行业的观点是长期推荐、中期谨慎推荐、短期中性，维持行业“谨慎推荐”的投资评级。 建议选择原有业务有较强业绩支持，并具优质资产注入潜质、或者有较快并购重组预期的品种。公司方面建议重点关注西飞国际(10.68,0.00,0.00%)（谨慎推荐）、成飞集成(12.03,-0.42,-3.37%)（谨慎推荐）、哈飞股份(15.63,-0.32,-2.01%)（谨慎推荐）。 |
