| 最坏的时候已经过去。2009年上半年保险行业涨跌互现，中国平安与中国太保基本与大盘同步，中国人寿弱于大盘表现。08年底市场担忧的保费增速大幅下滑、业绩降幅超预期、长期低利率等利空因素已基本释放，下半年将迎来价值回归。业绩与保费收入是保险股价的重要影响因素，而作为保险公司业绩与价值的驱动力的保费增速和投资收益在09年均将有较好表现，促进保险股价向价值回归。 我们依然看好中国保险业的长期快速增长，2008-2025年保费CAGR预计在16%以上。中国保险发展仍将受益于保险深度和密度的提升，实现持续快速增长。保险行业长期驱动力表现为：1)经济增长，区域转移，城市化等、2)保险意识的提高带动保险需求、3)国家政策推动：养老保险税收优惠、医改中的商业健康险等。短期则表现为供给驱动，即保险供给增加所带来的保费收入的快速增长。2009年受去年高基数影响，增速会明显放缓，但结构调整有利于提高产品利润率，实现以价补量。 保险行业2009年业务增长趋势良好，虽然总保费增速由于银保业务压缩策略不同而差异较大，但均旨在提升新业务价值。个人期缴业务都保持了较快增长。 三家公司2009年新业务价值增速相差较大，但预计都在15%以上，其中中国平安优势明显，预计新业务价值增长达30%。 投资环境改善明显。宏观经济稳步复苏，降息预期消除，固定收益投资收益率止跌回升，期限利差走高；另类投资将开闸，优化久期匹配。保险公司对资本市场仍很谨慎，08年底权益投资比例均不超过10%，上半年有小幅增加。2009年下半年大幅增加股权投资比例可能性较小，仍将以波段操作为主，但资产配置会小幅地从债券市场偏向股票和其它资产。保险资金全年投资收益率有望超过5%。同时，负债成本还有小幅下降空间，利差将扩大。 我们维持对保险行业的“看好”评级，依赖于经营与投资环境的改善，保险公司业绩从三季度后会出现大幅回升，结合估值，我们推荐“买入”中国平安和中国太保，“增持”中国人寿。行业层面的催化剂主要来自：经济继续转好，通胀预期，半年报公布和养老保险税收优惠试点等。 风险：中国经济陷入滞胀；长期低息，股票市场低迷。 |
