| 中国证券网消息 安信证券：维持苏宁电器(16.19,0.12,0.75%)“买入-A”投资评级 安信证券30日发布苏宁电器(002024.sz)同店变化对业绩增长的弹性分析报告，维持其“买入-A”的投资评级，具体分析如下： 同店变化对收入和净利润的影响是比较显著的。09 年同店假设从-3%到5%，净利润增长17%， EPS 上调0.09元。从各方多次交流的情况看，家电市场的复苏似乎比安信证券先前的判断要乐观一些。 一方面是家电市场的复苏，一方面公司严格控制费用。因此，安信证券对苏宁下半年和明年的盈利增长比较乐观。为了具体测算市场好转对苏宁盈利增长的贡献，安信证券对同店增长、新开门店对收入、费用和净利润的增长进行了详细测算。由于同店增长带来的收入增长，对应的变动成本很低，因此业绩弹性较大，边际收入的净利率达到了9.38%。 同店增长的假设在-3%-5%之间，净增门店假设为140 家，综合毛利率假设为16.9%(较08年的17.16%略有下滑)。费用的测算安信证券先以同店增长为零、净增140 家门店为前提。09 年整体租赁费用在22.3 亿元左右，工资开支为17.21亿元，同比分别增长22%和10%，费率分别为3.94%和3.05%( 08年分别为3.77%和3.24%)。其他费率下滑比较显著的费用主要是广告促销费和其他费用，费率分别下滑0.35、0.1个百分点。测算显示，最终经营费用率为10.88%，较08 年下滑0.64 个百分点。 不同同店假设下的测算结果显示如下：同店下滑-3%，收入增长14%，经营费率为11.11%，EPS0.56元；同店增长2%，收入增长19%，经营费率为10.72%，EPS0.62 元；同店增长5%，收入增长22%，经营费率为10.5%，EPS0.65元。 比较中性的假设是同店增长2%，净增门店140 家，此时09 年EPS0.62 元。从目前的形势看，09 年同店增长达到5%，是可能的，EPS将达到0.65 元。2010 年的预测EPS0.76 元，依然是保守的，从目前市场情况看，0.8 元是可能的。 按09 年0.62 元、10 年0.76 元计，09 年、10 年动态PE 为 27、21 倍。按照2010 年的26 倍PE计算，未来半年的目标股价为20 元。维持“买入-A”的投资评级。 |
