| 2009年上半年国内汽车需求回暖超预期并带动汽车股走出一波强劲的上涨行情。超预期的销量增长还能持续多久？当前如何看待汽车股？本文主要围绕以上问题而展开。 投资要点： 上半年：08年下半年累积需求的集中释放，行业需求回暖超预期。2009年上半年行业销售数据大幅超出预期，反映了国家在年初出台一系列扶持政策的显著效果，在政策、财富效应等因素作用下，08年下半年累积的需求得到极大的释放。行业表现为明显的结构性增长特征，微型客货车、小排量轿车及轻卡增速居前列。 下半年：行业整体表现为低基数下的快速增长。我们判断轿车累积需求的集中释放期可能持续4、5个月时间，我们估计3季度起轿车需求将回归正常水平，但由于上年同期较低的基数，销量同比增速将依然保持在30%左右，这种增速水平有望持续到2010年初。大中型客车和重卡最坏的情况正在过去，下半年将迎来新的增长，预计下半年其同比增速有望分别达到15%和40%左右。 4月起行业月度盈利转向正增长，预计全年增长15%。4月份单月盈利甚至创出08年3月份以来的新高，一改行业“增量不增利”的局面。目前国内钢价仍处于较低水平，下游汽车厂商成本压力较小。2009年，我们预计行业销量增长16.5%至1089万辆，预计全年行业实现利润750亿元左右，较上年增长约15%。 估值基本合理。行业对比来看，目前重点汽车股的估值水平在20倍以上，在整个市场中处于中等水平。与公司历史估值水平相比，目前汽车股的动态P/E已经处于历史中枢之上。从行业盈利增长看，2009年盈利增长约15%。在当前的市场情况下，我们认为估值基本合理。 投资建议：从绝对销量、行业政策、油价、钢价等因素来看，汽车股下半年投资环境可能要差于上半年。行业的投资机会我们认为将主要集中在以下几个方面：最差的情况即将过去且估值相对便宜的大中型客车与重卡公司，如宇通、金龙、重汽、潍柴等；年内轿车的销售增速将继续保持在较高的水平，销量向下拐点尚未到来，良好的销售数据继续为相关公司带来投资机会，如上汽、一汽等；具有区域内或跨区域重组预期的个股，如江淮等。 |
