| 本期投资提示： 行业上半年景气度随宏观经济而触底回升。2009上半年全国公路业务量的增长情况表现出与宏观经济极强的相关性，公路货运业务量在2-3月份触底，随后就出现了小幅反弹的趋势；而公路客运业务量则受到去年雪灾基数低和季节性因素的影响，增速呈先扬后抑的走势，但是基本景气度还是与往年相似，受经济影响较小。给予经济逐季回升的宏观判断，我们对2009年全国货物、旅客周转量增速的预测为15%和8%。上市公司车流量与行业数据相似，具体呈现出一季度雪灾影响的公司车流量大幅增长、一类车比重逐渐增加、3月份以来车流量同比降幅逐渐稳定或收窄、货车比例缓慢恢复的特征。其中赣粤高速(10.92,0.13,1.20%)的车流量增速在行业内处于较高水平，而山东高速(5.74,0.03,0.53%)各路段则持续负增长。 经济刺激政策给行业带来深远影响。为了提振经济，国家相继出台了4万亿大投资、十大产业振兴规划等经济刺激方案。从短期来看，固定资产投资将对公路车流量起正面的拉动作用，而汽车产业振兴规划使得小汽车销量大增从而带动了公路客车流量的增长。我们因此预测，下半年高速公路整体车流量的增速将由上半年的-5%左右回升至5%-10%左右，全年与去年持平或略有增长。从长期来看，大规模铁路、公路投资将使得现有高速公路公司的再投资和分流风险日益加剧。行业内受此影响较小的有赣粤高速、深高速(5.90,0.03,0.51%)、成渝高速等。 从区域经济发展的角度选择投资标的。如何真正地促进中西部地区经济发展、实现这些地区的资源和成本优势，将成为我国未来经济发展中的一大主题。区域经济的发展从路网诱增效应和经济推动两个方面直接影响着当地公路车流量的增长。根据未来区域发展潜力的投资逻辑，我们给出了四个潜力区域的路桥行业上市公司，分别是：赣粤高速、现代投资(18.53,0.37,2.04%)、皖通高速(5.45,0.08,1.49%)和成渝高速。其中最值得关注的是成渝高速，由于以前区域经济相对不发达、且当地断头路较多，伴随着区域经济的发展，公司未来车流量和业绩增速将有望高于其他公司。 成渝高速上市或将成为催化剂。09年路桥行业平均PE水平为15倍、息率3.3%、PE水平和相对大盘的估值溢价已达到历史最低水平、A-H股差价也低于其他行业，短期来看仍然具有一定估值优势和收益性；成渝高速回归A股有可能提升行业整体估值水平、成为路桥公司股价上涨的催化剂，行业09年PE水平有望从15倍提升至20倍左右。我们重点推荐赣粤高速(600269)、推荐重点关注拟上市的成渝高速、也建议关注符合区域经济发展主题的现代投资(000900)、皖通高速(600012)。 |
