| 中国证券网消息 申银万国：银行业09下半年投资策略－维持行业“看好”评级 申银万国29日发布银行业2009下半年投资策略报告，维持行业“看好”评级，具体分析如下： 结论和投资建议：申银万国认为上市银行2009 年和2010 年可实现7%和17.5%的净利润增长。目前股价对应2009年和2010 年PE分别为17.1 倍和13.8 倍，PB 分别为2.7 倍和2.35倍。估值具有比较优势和安全边际，维持行业“看好”评级。申银万国选择经济复苏下最有可能超越市场预期的银行，推荐招行、兴业和建行，同时建议关注部分城商行的阶段性投资机会，比如南京银行(18.62,0.23,1.25%)。 关键假设点：国际经济止跌企稳，国内经济V 型复苏。流动性大量注入导致通胀预期出现，国内未来2 年不降息，且在2010 年末前后有加息可能。 有别人大众的认识：市场认为国内宏观经济增长目前仅靠政府投资拉动，政府投资回落后宏观经济将面临回落，甚至出现滞涨。申银万国认为政府投资对民间投资的带动效应将在今年下半年到明年逐步显现，微观企业的盈利能力也将于2010年止跌向上。流动性大量注入导致通胀预期出现，但申银万国并不认为是滞涨，而是经济复苏下的温和通胀。由此申银万国判断银行的资产质量将保持平稳，并因此下调2010年的信贷成本从1.15%至0.9%，上调2010年净利润增速从6%至17.5%。市场逐渐接受了申银万国今年3 月提出的净息差将于2季度见底的判断，但申银万国认为净息差在下半年的回升幅度将超越市场预期，表现在存款活期化方面、货币市场收益率方面和银行议价能力等方面。1季度的净息差是2.29%，申银万国判断2 季度的净息差为2.3%，较2 季度有略微的上升，基本持平。3 季度的净息差将在2 季度的基础上提高10 个基点，4季度再次提高10 个基点。全年的平均净息差为2.37%，较2008年下降60 个基点。由于基数原因，从2季度起净息差收窄幅度就会逐季减小。市场认为银行适合用PB 估值，申银万国认为在个股选择时PB 结合ROE的方法更科学。在经济向好、资产质量稳定的时期，可以将估值方法部分转向PE。 股价表现的催化剂：经济在宏观统计数据方面和微观企业盈利方面都表现良好，且超越投资者预期。不出现降息，且通胀预期下出现加息预期。上市银行的资产质量和净利润增速超越市场预期。 核心假设风险。国际国内经济再次下滑，导致银行资产质量显著恶化；需求持续低迷，甚至出现滞涨。因为经济复苏幅度低于申银万国预期而导致净息差回升幅度低于申银万国预期。 第[1] 申银万国：交通运输业7月份投资策略 申银万国29日发布交通运输业7月份投资策略报告，建议增加基础设施类公司配置比重，并重点关注上海本地交运股。 本月交通运输推荐组合从进攻转向偏防守，以基础设施类+上海本地股为主，推荐组合为：上海机场(15.48,0.11,0.72%)（600009）、深圳机场(8.03,0.20,2.55%)（000089）、申通地铁(9.35,0.17,1.85%)（600834）、高速组合（赣粤、现代投资(18.31,0.15,0.83%)、皖通高速(5.44,0.07,1.30%)）、广深铁路(5.16,-0.03,-0.58%)（601333）、中国国航(7.19,0.37,5.43%)（601111）、中海集运(4.55,0.13,2.94%)（601866）。具体评级如下： 铁路：维持“看好”评级。持续存在的提价和资产注入预期将继续推动行业估值向上。推荐具有提价、资产注入预期的广深铁路（601333）和运量反弹、具有资产注入预期的大秦铁路(10.50,0.35,3.45%)（601006）。 公路：维持“中性”评级。成渝高速的上市可能会提升行业估值，成为上涨的催化剂。区域经济发展将极大地促进当地路网效应和车流量增速，尤其是西部地区路桥公司的成长性可能会超过东部地区，重复中、东部地区03-05年的业绩高速增长之路。申银万国推荐业绩稳定、分流风险小的赣粤高速(10.96,0.17,1.58%)（600269），建议投资者关注典型的西部路桥公司、即将上市的成渝高速。 机场行业：维持“看好”评级。推荐基地航空公司航线网络加强、资产注入预期加深、显著受益于世博会的上海机场；港深合作预期下的深圳机场。二、三季度行业利润增速的加快、事件性因素将成为机场行业估值提升的催化剂。 航空：维持“看好”评级，但须谨慎看待行业旺季的到来；短期股价上涨的催化剂可能是：国航、东航、上航中报因航油套保公允价值转回带来的大幅预增、东航和上航的合并事宜。推荐：中国国航（601111）、ST东航(5.33,0.00,0.00%)（600115）。未来应关注：国内成品油价格的上调（最快7 月1 日）；东航、上航的合并；6 月份业务量增速及票价。 航运：维持“中性”评级，推荐中远航运(10.63,0.00,0.00%)（600428）、中海集运（601866）。干散货、油轮和集装箱三个行业都有运力过剩问题，只是程度不同，未来投资机会将出现在有“超预期”的领域。而干散货和油运运输行业未来超预期的因素不多。在集装箱市场，欧洲航线新一波提价又在酝酿之中，三季度同样是运输旺季，随着欧美需求的逐步恢复，业务量方面可能会超预期，中海集运目前ＰＢ仅为1.6倍，明显低于干散货和油轮运输的相关上市公司。 物流：维持“看好”评级。未来版块投资机会主要来自于经济复苏对行业整体业务量的拉动和物流振兴规划细则中减免税赋等政策支持事件的刺激。申银万国推荐长期关注专业供应链管理服务商怡亚通(14.18,-0.17,-1.18%)（002183）和仓储管理公司中储股份(8.69,0.14,1.64%)（600787）。 港口行业：维持行业“中性”评级。关注资产整合推进的天津港(12.36,0.22,1.81%)（600717）和区域振兴规划可能出台的营口港(11.60,1.02,9.64%)（600317）。 上一页第 申银万国：维持旅游行业“中性”投资评级 申银万国29日发布旅游业2009年下半年投资策略报告，报告指出，行业恢复性增长估值已趋基本合理，维持旅游行业“中性”的投资评级，具体分析如下： 投资评级与估值：维持旅游行业“中性”的投资评级。1）当前甲型流感疫情仍在全球肆虐，呈蔓延扩散，而中国疫情防控形势同样较为严峻。这无疑将对市场的投资情绪和热情产生显著的负面影响，进而对旅游股股价产生极大地抑制。2）当前经济危机对中国旅游行业及上市公司业绩的负面影响已经有所显现，而甲型流感疫情的大范围暴发无疑将给深处困境中的中国旅游行业及上市公司的业绩雪上加霜。3）经历前期较大幅度地上升后，当前旅游行业的估值水平总体已趋合理。下半年建议重点关注那些具有较强的资产重组、提价等主题预期的旅游热点股：峨眉山、桂林旅游(10.07,0.00,0.00%)、锦江股份(18.52,0.69,3.87%)、东方宾馆(8.55,0.18,2.15%)、世博股份(10.05,0.12,1.21%)、大连圣亚(9.32,0.14,1.53%)、西安旅游(7.18,-0.04,-0.55%)、西安饮食等。 关键假设点：未来中国内地仍将陆续出现输入性甲型流感病例，而且社区性二代流感病例将呈较快增加，但仍可以防控。甲型流感疫情对中国国内旅游市场的负面影响较小，并没有受到明显冲击。 有别于大众的认识：当前甲型流感疫情已对我国出入境游市场产生较大的负面影响，但尚未对国内游市场及整个旅游市场造成明显冲击。不过，若未来大面积暴发将不可避免地对中国旅游行业产生极大的负面影响。甲型流感正在全球肆虐，以及美国、日本、欧元区等主要经济体仍处经济衰退等，申银万国预计下半年旅游行业业绩总体难超预期。申银万国相对看好景点行业和国内游市场。 股价表现的催化剂：甲型流感在全球包括中国在内的国家得到较好地控制。未来国内旅游市场继续恢复，并呈现快速发展。 核心假设风险：甲型流感疫情在全球，包括中国继续大范围爆发。全球和中国经济进一步恶化、股市继续低迷或再次调整抑制旅游消费。 上一页第 申银万国：维持软件服务行业“看好”评级 申银万国29日发布软件服务行业2009 下半年投资策略报告，维持软件服务行业“看好”评级，具体分析如下： 投资评级与估值：维持软件服务行业“看好”评级。政策扶持力度不断加大，以及两化融合持续推动，使得软件服务行业的稳定增长特性增强，成为防御性配置的优选板块。在申万重点公司中，代表软件板块的计算机应用行业09-11年业绩预计仍将保持25%的复合增长率，动态市盈率不断下降，估值优势显现。行业信息化不仅符合信息化与工业化相融合的趋势，并且也是政策重点扶持的领域。以此为主线推荐行业信息化领先厂商：1）业务涉及多个行业信息化；2）单一行业内信息化；3）符合产用结合趋势的通用软件领先厂商。结合公司估值情况和发展前景，申银万国下半年推荐的投资组合是：东软集团(18.09,-0.16,-0.88%)、青岛软控(20.34,0.19,0.94%)、东华软件、科大讯飞(21.62,-0.01,-0.05%)、石基信息(33.40,1.33,4.15%)、用友软件(19.32,0.03,0.16%)、远光软件(13.28,-0.17,-1.26%)。 关键假设点：随着全球经济逐渐复苏， 2010 年IT 支出将会反弹；而从经济复苏情况以及信息化发展阶段来看，中国的IT需求有望率先恢复快速增长。预计中国软件(26.44,-0.38,-1.42%)产业未来5 年的收入复合增长率在20%以上。 有别于大众的认识：政策扶持是软件行业的重要推动力。在2000 年的“18号文件”以及后续一系列扶持政策出台后，软件产业进入快速增长期。而在近期，软件行业扶持力度持续加大，将对行业产生深远影响。根据政策变化趋势，以下软件企业值得关注：1）服务于转型升级的企业（行业信息化）；2）核心战略领域自主创新的领先企业（基础软件）；3）知识密集劳动密集型企业（软件服务外包）。两化融合是内在驱动力。信息产业“十一五”规划、电子信息产业规划始终强调信息化与工业化相融合，强调信息技术应用。受益于信息化进程的加速发展，中国行业信息化需求持续快速发展，各行业信息化投入增速在过去几年均保持了10%以上的增速，申银万国预计这种趋势在未来几年仍将保持。行业信息化领域，申银万国关注三类机会：1）出现新的契机（例如电力行业的智能电网建设）；2）投资拉动（例如交通、政府、教育等行业）；3）内生性持续增长（例如电信、金融等行业）。 股价表现的催化剂：1）国家出台进一步扶持软件与服务企业的优惠政策措施；2）行业整合加剧，市场份额向优势厂商靠拢。 核心假设风险：宏观经济进一步恶化，IT 支出大幅降低，行业信息化需求受到抑制。 上一页第 申银万国：维持中国国航“增持”评级 申银万国29日发布中国国航（601111.sh）调研报告表示，需求增速高于市场平均，航油套保有效应对高油价，维持公司“增持”评级，具体分析如下： 投资评级和估值：维持对中国国航“增持”的投资评级。不考虑航油套保盈亏，预计公司2009、2010 年主业每股收益分别为0.25、0.18元；考虑航油套保盈亏之后的每股收益分别为0.45、0.25 元。目前国航A 股PB 为3.6 倍。 原因和逻辑：在目前有效终端需求稍显不足、而油价又快速上涨的时候，航空股的上涨压力较大。但是申银万国认为国航具备以下其他航空股所不具备的优势：（1）优良的北京、成都、上海主基地，由于同期基数较低，5-10月国内航线需求增速好于行业平均水平；国际航线已经止跌企稳.。（2）运力增长虽然较为温和，但运力集中围绕北京飞行，单条航线的盈利高，充分享受较高的客座率和票价水平。（3）良好的成本控制能力，高油价虽然侵蚀公司毛利空间，但航油套保转回带来的盈利可观，预计二季度净转回将在20亿元以上。（3）国泰航空等的投资收益也将有大幅度转回。（4）2005 和2006 年先后发行H 股及A股，公司目前资产负债率为78.8%，仍处于航空公司中的最低水平，即使不获得大股东注资，仍将能够平安度过行业低迷期。 有别于大众的认识：市场担心东航和上行整合之后，会使国航在上海的竞争力大大削弱，尤其是现在有传闻“新东航”将全部使用虹桥候机楼，迫使国航及其他航空公司移至浦东机场。申银万国认为，国航在上海的市场定位以到欧美的国际长航线为主，这部分恰好是东航和上航的短板所在；即使“新东航”整合完毕，也无法在短期内改变国际航线竞争力不足的现状，且整合时间及整合成本较高，未来国内航线受高铁分流的影响高于其他航空公司。上海要建设国际航空枢纽机场，肯定是国内和国际航线并重，且只发展东航和上航目前较多的国际短途航线也不行，国际长航线离不开中国国航的参与。因此，上航东航重组对国航的冲击不大，由于重组效应短期难以体现，反而可能会为国航赢得发展时间。 股价表现的催化剂：(1) 由于航油套保的大幅转回，预计国航中报将发预增公告（预计同比增长100%以上）；（2）由于同期基数较低，6-8月份国航经营数据出现明显高于行业平均水平的好转。 风险因素：航空有效终端需求严重不足（对国航来说，6-10 月份国内航线增速低于15%可视为需求不足）；国内外油价快速上涨（例如，WTI油价上涨超过90 美元/桶）。 |
