| 事件描述 近日，财政部和国家税务总局联合下发《关于调整烟产品消费税政策的通知》： 对烟产品消费税政策作了重大调整，除烟产品生产环节的消费税政策有了较大改变，调整了计税价格，提高了消费税税率外，卷烟批发环节还加征了一道从价税，税率为5%，新政策已从5 月1 日起执行。 事件评论 第一，本次消费税率上调，分类标准也有改变 政策调整后，甲类香烟的消费税从价税率由原来的45%调整至56%，乙类香烟由30%调整至36%，雪茄烟由25%调整至36%。与此同时，原来的甲乙类香烟划分标准也进行了调整，原来50 元的分界线上浮至70 元，即每标准条(200支)调拨价格在70 元(不含增值税)以上(含70 元)的卷烟为甲类卷烟，低于此价格的为乙类卷烟。 新办法除了在烟产品生产环节的消费税政策有了较大改变，调整了计税价格，提高了消费税税率外，卷烟批发环节还加征了一道从价税，税率为5%。 从税率变化看，两类卷烟的税率均有一定程度的上调。其中甲类上调11 个百分点，乙类上调6 个百分点。但是由于分类标准发生了变化，对于占卷烟销售较大份额的50～70 元/条一档，消费税率实际有所下降，由原来45%税率将为36%，下降9 个百分点。 回顾卷烟消费税历史，我国卷烟消费税从开征到本次调整，经历了四次大调整：1994 年以前，烟草业与其他行业一样统一征收60%的产品税;1994 年实行“分税制”后将产品税改征增值税，并新增了消费税种，1994 年各类卷烟按出厂价统一计征40%的消费税;1998 年7 月1 日，为促使卷烟产品结构合理化，对卷烟消费税税制再次进行改革，调整了卷烟消费税的税率结构，将消费税税率调整为三档，一类烟50%，二、三类烟40%，四、五类烟25%;2001 年6月1 日起，对卷烟消费税的计税方法和税率进行了调整，实行从量与从价相结合的复合计税方法，即按量每5 万支卷烟计征150 元的定额税，从价计征从过去的三档调整为二档，即每条调拨价为50 元以上的税率为45%，50 元以下的税率为30%。 这次卷烟消费税调整与历次相比，主要由以下新变化： 1、卷烟分类标准调高。现行的消费税规定，每标准条(200 支，下同)调拨价格在50 元(不含增值税)以上(含50元)的卷烟为甲类卷烟，每标准条调拨价格在50 元(不含增值税)以下为乙类卷烟，而财税[2009]84 号规定：调拨价格70 元/条(含)以上的为甲类卷烟，其余为乙类卷烟。即甲、乙类卷烟分类标准由50 元调整到70 元。 2、卷烟从价税率调高。财税[2009]84 号规定：甲类卷烟税率调整为56%，乙类卷烟的消费税税率调整为36%，雪茄烟的消费税税率调整为25%，分别比现在执行的45%、30%、25%高11、6、11 个百分点。 3、卷烟纳税范围扩大。财税[2009]84 号规定：在卷烟批发环节加征一道从价税，税率5%。即在中华人民共和国境内从事卷烟批发业务的单位和个人，凡是批发销售的所有牌号规格卷烟的，都要按批发卷烟的销售额(不含增值税)乘以5%的税率缴纳批发环节的消费税。 第二， 公司作为卷烟配套企业，短期影响有限 本次税收调整最主要的目的还在于增加财政收入，控烟的作用有限。而且，由于烟民对于香烟消费具有极强的粘性，我们认为香烟消费总量不会因为税收政策的调整有所变化。对应到配套企业，公司的销量不会因此下滑。因此，我们更加关注税收调整对于公司产品销售价格及利润率的影响分析。 从本次政策调整的背景来看，这次卷烟消费税政策调整遵循的原则是“确保中央财政收入增加，不减少地方财政既得利益，不增加消费者负担”，国家局决定这次消费税政策调整后卷烟批发价格不提高，增加税收部分由烟草行业自身消化。因此将导致从事卷烟批发为主的烟草商业企业利润减少，而对于烟草工业企业(卷烟厂)而言，影响相对有限。 由于烟草的价格由政府定价，本次消费税调整的实质是通过税率调整和调批价的调整实现利转税。而在“中华”烟产销的实际情况当中，烟草销售环节的利润空间被压缩，但卷烟厂的利润空间并未压缩，对于“软中华”而言相反还有所增加。而调拨价处于50 元～70 元/条区间的卷烟价类由二类退为三类，带来的最直接影响是消费税的减少。以原来二类卷烟中销量最大的云烟(紫)为例，虽然不含税调拨价由50 元增加到53.21 元/条，但消费税的从价税率却由50×45%=22.50元减少到53.21×36%=19.15 元。 第三， 长期来看，消费税调整有助于卷烟行业整合。而下游整合有利于公司扩大市场份额 长期来看，消费税的提高最终将在烟草工业、烟草商业、烟民之间分担。低档卷烟对增加税收带来的价格压力将更为敏感。低档卷烟受到价税财联动的影响，将主要在工业环节体现，工业企业生产销售低档卷烟的积极性将会进一步降低。同时，国家局对全国性重点骨干品牌的指导思想是，一、二类卷烟产销比重逐渐提高，四、五类卷烟规格产销比逐渐减少，.严格控制全国性重点骨干品牌中新的四、五类卷烟牌号，并提出了低档卷烟(五类卷烟)地产地销，这也将从政策层面影响到规模主导型品牌的发展思路和未来走向：在税利和政策因素的双重作用下，品牌综合实力的强将替代产销规模的大而成为企业追逐的新目标。 而公司目前是烟标行业的龙头，其印刷、防伪、配套设计等功能均为国内最一流的企业，与国内大型卷烟集团长期保持了良好的合作关系。随着卷烟行业的整合，将出现具备品牌和综合实力优势卷烟企业兼并实力稍弱的地方卷烟公司。但是这些大型品牌卷烟企业势必希望采用统一的供应商体系，这就为劲嘉股份未来的市场份额持续扩张提供了更大可行性。 第四， 延续前期推荐逻辑，维持公司“推荐”评级 由于下游整合的预期仍然较为强烈，劲嘉股份(002191)(进入该股吧，新版行情)在这种行业背景下有望持续扩大市场份额。预计2009 年～2011 年公司的EPS 分别为0.52 元，0.61 元，0.67 元。维持“推荐”的评级。 |
