| 我们日前分别走访了中国中铁和中国铁建，对行业发展前景及公司经营近况进行了调研。同时，中国铁建6月25日发布公告，中标阿尔及利亚政府两个铁路新线项目，两项目合同金额分别为4.31和17.28亿欧元，根据中国铁建在两合同中分别为89.76%和84%的比例计算，其此次的中标金额折合人民币175.6亿元。 投资要点： 上半年高速增长的铁路行业投资，将使两公司的收入增长均超过50%。上半年我国铁路基建投资增速高达161.8%，达1490亿元。我们预计，两公司09年上半年铁路建筑方面的收入均有100%以上的增长，上半年两公司整体收入的增速在50%以上； 铁路投资在未来3-4年内将持续保持高位。本次调研发现虽然今年上半年铁路投资超预期，达到了1689亿元，但是在2012年以前全部3.5万亿的铁路投资规划中仍然只占很少一部分。据了解目前已经批准立项的但还未启动的项目投资总额就高达1万亿元。今年铁道部计划招标79余个项目，上半年完成招标20余个铁路项目，还有40余个项目将在下半年招标。这些都为未来3-4年内两公司持续的利润增长提供良好的保障。我们再次强调公司目前处于这一轮铁路投资强周期的起点上，在强周期行业的起点，20倍的动态市盈率并不算贵； 毛利率稳定，费用率下降将可能使公司利润率上升。由于铁道部概算调整从去年下半年起逐步兑现，高铁项目建设的利润率有望得到改善，两公司均将主营业务毛利率稳定在9-10%之间作为今年的目标。而由于业务规模的不断扩大以及公司管理效率的不断提升，管理层级的减少，两公司的管理费用率将明显下降。同时通过发行中期票据和短期融资券等债务结构的改善，公司的财务费用率会明显下降。因此我们可以预期公司的净利率相比去年将会有所提高； 改善经营结构成为两公司的共识。中国中铁明显通过房地产、矿产资源改善主营结构过度依赖于铁路建筑的局面。目前公司储备房地产的建筑面积在1000万平米以上，随着4月以后房地产销量的恢复，中铁在房地产方面的投入在下半年将有所增加；而矿产资源将成为2012年以后中铁主要的增长点之一。中国铁建目前海外市场较08年有较大起色（考虑6月25日公告的阿尔及利亚铁路项目后，中国铁建09年上半年海外新增订单已超08年全年），海外市场的拓展使公司铁路建筑市场更为多元以规避市场过于单一的风险，同时公司未来也将在房地产、养路机械制造和物流方面有较大的提升空间。 维持对铁路基建行业看好的投资评级。受益未来3-4年内我国铁路建设的跨越式发展，目前两主要受益公司中国中铁和中国铁建在手合同储备丰厚，新签合同仍保持快速增长，未来业绩的持续快速增长具有较高的确定性，维持对两公司“强烈推荐”的投资评级。 |
