| 在经历雪灾、地震等特殊事件后，国内旅游的恢复性增长将带动中国旅游经济重新步入上升轨道。但由于旅游行业具有明显的周期性，在全球经济放缓、旅游供给与需求转型间的矛盾暂时得不到解决以及甲型流感的短期冲击下，我们认为未来1-2年内中国旅游经济总体仍将在低位中徘徊但朝上行趋势发展，预计中国09年旅游总收人为12528亿元，同比增长9.4%。..短期内旅游行业增速有所放缓，但由于我国经济长期高速发展的趋势并未改变，受益于经济增长带来的消费升级，旅游业的长期高速发展趋势仍可持续。由于景区资源的垄断性和不可复制性使其受经济周期影响较小；同时考虑到中国旅游行业仍处于观光旅游阶段，景区是国内游客人数恢复性增长的最直接受益者，因此三大子行业中，我们最看好景区子行业。 我们认为０９年下半年投资者在选择标地时应首先重点把握对区域市场或要素具有垄断能力、及管理能力突出的企业，原因在于此类型企业业绩增长较为确定，具有较强的抗周期能力。其次，由于旅游业的行业特点和市场竞争环境，决定了旅游企业必须通过集团化经营达到规模效益和协同效应，在经济增速放缓的背景下，旅游需求下降将加快行业的整合，而在最终激烈竞争中胜出的整合者，也可以凭借其未来的高成长性给我们带来超额回报，因此投资者可以重点关注行业中的并购重组。 通过与同行业间的估值比较，我们认为目前业绩增长明确且估值处于相对低位的黄山旅游（600054）和首旅股份（600258）已具备长期投资价值，给予“增持”的投资评级。峨嵋山A（000888）受益于灾后游客恢复性增长、索道提价和乐山大佛资产注入预期等推动因素，我们也给予“增持”的投资评级。 |
