| 本报告简要回顾了09年以来旅游行业的运行情况。并结合前期板块表现，分析其背后投资逻辑。在旅游板块估值历史纵向比较后，我们探讨了下一阶段推动板块走强的催化剂因素，并给出了三种不同投资风格下的投资标的。 投资要点： 08年年底的本轮反弹，旅游板块明显跑赢大盘，超出市场预期。自08年11月份以来，上证综合成分指数上涨了约60%，而旅游板块上涨了近100%。其中，景区子板块上涨约80%，综合子板块上涨约100%，酒店子板块上涨约120%。 走出08年低谷，旅游业09年开始温和复苏。09年处于淡季的1季度，旅游行业总收入同比增长6.14%，显示出触底回升态势，并且重新超越同期GDP 6.10%的增速。内需成为支撑行业复苏的关键力量。今年1季度，虽然旅游外汇收入同比下降15.40%，但国内旅游收入同比12.90%。国内游客人数和国内旅游收入已分别占到我国旅游接待总人数和旅游总收入的95%和83%。 题材丰富和高β值是酒店类和综合类个股本轮表现更好的主要原因。不论是逻辑分析还是统计数据反映，景区都被印证是短期增长最为确定的子行业。在金融危机影响早期，景区板块确实呈现出更好的防御性。但在大盘本轮反弹中，前一阶段投资者明显更青睐题材丰富、弹性更好的投资品种。酒店板块和综合板块刚好符合这种诉求。环球影城、迪斯尼、世博会、资产重组等众多题材给了股价充分的催化因素。 板块估值处于合理区间的中上部。经过阶段性上涨，旅游板块静态PE已回升至45倍，相对大盘的估值溢价也已达2倍，尚没有明显高估。根据我们的盈利预测，旅游板块重点公司未来三年净利润的复合增长率在25%左右，09年动态PE为33倍，根据WIND一致预期计算为32倍。 对行业短期谨慎、长期看好，下一步可以遵循三种不同的投资思路。不论从行业数据还是板块走势，甲型H1N1流感疫情短期影响暂不明显。行业中长期增势明确以及下半年行业触底回升和进入旺季也使得旅游板块的投资机会依然存在。但甲流秋季第二波和不便宜的估值也成为我们短期谨慎的主要原因。不过分享行业复苏，规避疫情风险依然可行。我们建议保守型投资者选择有业绩保障的滞涨龙头股，推荐黄山旅游(15.50,-0.23,-1.46%)、中青旅(10.87,-0.24,-2.16%)；稳健型投资者选择持有基本面正在发生重大改善的个股，推荐峨眉山A(9.80,-0.19,-1.90%)、三特索道(7.77,-0.06,-0.77%)、桂林旅游(10.07,0.00,0.00%)；激进型投资者可以选择资产整合概念强烈但股价还未充分反映的个股，推荐华天酒店(6.92,-0.06,-0.86%)、东方宾馆(8.42,0.04,0.48%)、西安旅游(7.28,-0.08,-1.09%)、世博股份(9.89,-0.16,-1.59%)。 |
