| 流动性无近忧，但高点已过 上半年的快速投放使得多数银行的新增信贷量已达到年初设定的目标水平，考虑到后续年份的可持续增长，下半年贷款增长的空间不大。经济在信贷大量投放下渡过最困难时期，趋势向好但仍不稳固。在全年“保八”的预期下，我们认为监管当局保增长、控风险、调结构的政策基调仍将在下半年得到延续，但平衡的天平开始向控风险倾斜，更多的微调可能通过加强窗口指导和公开市场操作实现。流动性无近忧，但相对于上半年来说高点已过，市场需要高于预期的业绩来消化估值。 业绩接棒，推升估值 从银行业绩角度看，我们认为09年银行业有望在前三季度实现季度环比正增长。而3季度由于多数银行的息差见底回升，信贷量平稳增长且结构优化，可能成为全年业绩高点。根据国际经验，健康有序的金融市场体系下银行业的合理估值区间为15-20倍PE，2.5倍左右PB。当前，国内外经济已出现见底回升迹象，我国银行业在本轮经济危机中相对于国外银行体现出良好的抵御风险能力和成长性也使投资者对银行业的信心得以恢复，对行业的估值从悲观预期下的PB估值逐渐转为良好成长预期下的PE估值。在业绩存在超预期可能且流动性保持充足的下半年，银行的估值区间可适当上移至15-20倍PE，2.5-3倍PB。 2009年中期投资策略 对于银行股而言，负面因素多为长期因素，3季度环比较好的业绩有利于进一步推升估值水平。此外，经济形势转暖、个贷随地产回暖出现复苏，息差见底回升在即、年内资产质量稳定使得银行业绩存在一定超预期可能。鉴于银行股在业绩及估值方面存在一定上升空间，我们维持行业的“买入”评级。 选股思路兼顾短期业绩弹性及中长期业绩增长性。建议关注业绩回升弹性较大的兴业、招行，增长确定性较高的民生，在经济下行周期表现较好的浦发、北京；估值较低的交行、建行亦可适度关注。风险提示经济复苏阶段存在较高不确定性，由此带来的政策风险及资产质量下行风险需持续关注。 |
