| 美联储表达乐观态度 美股道指大涨2.08% 受公司业绩超出市场预期和油价上涨等因素影响，25日纽约股市强劲反弹，三大股指的涨幅均超过2%。 由于经济数据疲弱，当天主要股指小幅低开。美国劳工部报告上周首次申请失业救济的人数意外大幅增加令市场失望。同时，美国商务部报告第一季度实际国内生产总值的年增长率下降5.5%，降幅略小于此前预计的萎缩5.7%。 但是，零售商和房地产建筑商公布的业绩超出市场预期，鼓舞了投资者对消费支出的乐观情绪，主要股指很快止跌转涨。 同时，受尼日利亚输油管道遇袭的消息影响，25日纽约市场国际原油期货价格攀升至每桶70美元以上，埃克森美孚领涨能源板块。 另外，市场从正面解读美国联邦储备委员会取消应急贷款计划的举措，主要股指强劲攀升。美联储当天宣布取消两项应急贷款计划，并表示不会延长另一项应急贷款计划的期限。原因是有迹象表明金融市场状况正在改善，美联储因而可以开始采取初步措施终止其干预市场的行为。 同时，美国政府当天进行的7年期国债标售活动受到投资者的欢迎，也为市场提供了支撑。 到纽约股市收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日涨172.54点，收于8472.40点，涨幅为2.08%。标准普尔500种股票指数涨19.32点，收于920.26点，涨幅为2.14%。纳斯达克综合指数涨37.20点，收于1829.54点，涨幅为2.08%。（新华网） A股中期调整压力尚不显著 经济和股市目前都已进入反弹与反转之间的过渡期,市场仍处于经济复苏预期和流动性推动的延续期,估值水平有继续上升可能。 今年四季度及其后经济和流动性环境不确定性会有所增加,分别取决于两个情景:如果经济向高增长、高通胀格局迈进,盈利恢复会消化估值风险,策略上要重点配置周期类行业,在经济趋热的预期下,市场的风险时点会推迟到明年上半年通胀显性化的时候;反之,如果经济有转向低增长、低通胀格局的苗头,盈利复苏低于预期,市场的风险点会被提前,市场可能因估值压力而出现调整,配置应转向防御。我们倾向于认为第一种可能性较大。 “过渡期”市场怎么走 现在市场的分歧在于股市是不是会进入中级和中期的调整;对于经济,分歧表现在未来是通胀、通缩还是滞胀。从分歧可以看出,市场对经济反弹前景、反弹到反转之间的路径是迷茫的。从历史上看,在经济复苏和反转过程中,股市有时候是直接上升进入新一轮牛市,有时候会有明显往复或者出现类似于二次探底性质的中级调整。 对于第一种路径,我们认为,像1990年代美国股市那样,高增长、低通胀、市场直接进入牛市的情况,除了需要高超的货币、财政政策调控手段外,还通常需要新产业和新生产力的产生。 对于第二种路径,通胀制约通常是导致大级别调整的关键。经济衰退期间,货币政策通胀是刺激经济反弹的重要机制,在通胀预期和经济复苏向上的过程中,股市表现一般较好,股市收益率一般较高。一旦通胀预期被证实,并对经济复苏机制形成制约时,市场和经济将会因为货币政策拐点而发生调整。 通胀制约还未到来 当前市场分歧的关键在于会不会进入中期调整,这正是我们分析反弹-反转过程中中期调整机制的重要原因。上述的分析表明,只有当通胀预期变成通胀事实,并对经济反弹机制形成制约时,市场才会出现真正的大级别中期调整。 对于当前的美国和全球经济而言,同样面临经济反弹-反转的内在破坏机制:一方面,美国实施定量宽松的货币政策,但却产生了美元贬值预期、大宗商品价格上升和通胀预期;另一方面,通胀预期又使国债收益率上升,有可能打击房地产和经济复苏,为此,美国不得不进一步定量宽松压低长期国债收益率,但这会加重第一方面的逻辑结果。与此同时,从全球角度看,美国定量宽松的货币政策和贬值预期可能促成美元外流和漏出,加重其他国家的资产上涨和通胀压力。 我们也认识到,美国似乎面临两难选择和政策操作逻辑上的不归路,这种逻辑过程似乎是在美元作为国际储备货币背景下,挽救全球经济衰退的必然结局。如果美国坚持选择定量宽松货币政策和放任美元贬值,其结果可能是滞涨;如果美国能够在采取宽松货币政策的同时,稳定美元,其结果可能是经济复苏式通胀。最终结果都会面临物价上涨压力,或者经济的重新回落,从而可能触发中级调整机制。 但问题的关键在于,现在断言中期调整为时尚早。即便中期调整机制触发,可能也要经历较长时间才能引发结果。原因在于:经济存在自我平衡的动态博弈机制。譬如,长债收益率上升到一定程度,又会对资金产生吸引力,美元贬值压力也会受到抑制;而且,美国通胀率水平也远低于历史上发生中期调整时的平均水平。只有通胀预期转变成通胀事实,并对全球经济复苏机制形成制约时,资产泡沫才会面临破裂风险,实体经济则面临再次回调。 坚持上游 埋伏中游 下半年是需求继续回升并带动物价出现拐点的过程,除了流动性的作用之外,企业盈利的改善应该形成拐点,市场将在流动性推动下寻找基本面具备支撑的行业。我们通过历史上物价指数和行业利润分布之间的关系来判断下半年的投资策略选择,总体结论是:坚持上游,埋伏中游。 下半年CPI、PPI见底回升,从绝对意义上讲,行业整体将出现量价齐升格局,利润会见底回升,工业利润增长最好的时候出现在PPI自底部回升至3-4%的水平;从相对意义上讲,利润将从工业品向原材料和能源转移,预计在不产生大幅通胀（PPI在4%以下）的前提下,原材料的利润占比会迅速提升,能源的利润占比也将恢复到一个较好的水平,工业品的利润占比上升的阶段会过去,但仍可以保持较平稳的增长水平,消费品的利润占比将有下降;而若通胀迅速提升至4%以上,工业品的利润会受到挤压,由于油电的价格管制,原材料和煤炭将是最大的受益者。 基于上述逻辑,下半年投资关注的重点可在把握上游的同时,埋伏中游原材料行业。具体而言,建议超配地产、金融,煤炭、有色,钢铁、化工。（中国证券报） 高位缩量十字星面临方向选择 技术上来说，将2008年11月18日的2050点的高点与2009年2月17日电高点连接成直线，勾勒出目前A股1664点反弹以来上行通道的上轨。同时指数在上周三强势拉升后于本周一首次触及上轨，周二更是低开高走并曾一度突破上轨通道。而周四指数更是再度缩量在接近上轨附近收十字星线，使得指数后市走势单就技术上来说一度变得有点扑朔迷离。同时从大盘60分钟线来看，指标方面上，KDJ的指标依旧处在一个超卖区间，而J线下行进入死叉的迹象也越来越明显；MACD方面上，DIF和DEA目前相互胶着，但位于数值50以下，使得市场目前依旧表现一定的弱势。所以通过以上技术角度上来看，市场继续走高风险相当大。 中国股市15年来的规律表明，历史上PE曾经四次突破过40倍，两次下穿20倍，但是无论突破还是跌穿，之后都会很快回来。目前股市的估值按2009年业绩测算是23倍，是2005年以来的相对底部。但是短期来看，估值已经接近上轨，虽然还有些空间，但却是非常有危险性的空间。（证券日报） 不确定性增多 应边打边撤 隔夜美联储宣布维持接近零的利率不变，符合预期，会后声明内容较多，可简短总结为四个字，即“按兵不动”。美联储一方面不再强调继续追加注入流动性，另一方面对通胀隐忧也不采取行动，即采取无为策略。 从我国情况看，似乎也是这种情况，一方面不再供给首季那样的超高信贷，另一方面也无意大幅收紧流动性。由于意图模糊，所以具体操作时分寸就不好把握，这为部分商业银行留下可钻的空子，比如造成“季末、月末突击性放贷”等行为。至于部分地区房地产业过快上涨，这也顶多带来些口头警告，实质性动作暂时还较少。 估计中国和美国这种“无为而治”的情况还会延续数月，待以后经济层面发生变化时再作微调。假如未来数月通胀明朗起来，且经济出现进一步趋好迹象，那么不排除紧缩措辞出现的可能，不过实际行动中大动干戈的可能性依然很少。最不良的后果是未来经济再度下行，同时通胀抬头，届时宏观政策或将陷入两难。 多数A股这两天涨跌无序，走势稳中偏强，但也有极少数个股走出恶形，如莱茵生物(002166)、天坛生物(600161)之类，十足地教训了疯狂追涨的跟风盘。 顺便说下走势同样强劲的黄金类股，其表面上很类似生物类股，但实质上有区别，这是因为黄金类股有实质性题材，且筹码集中度远不如莱茵生物之类。研判具体个股走势时，投资者不能光看图形或技术指标而忽视其他因素。 个股出现恶形，投资者应谨慎，绝不可等闲视之。应该说个股出现恶形未必意味着大盘转坏，但大盘转坏一般会有个股提前走出恶形，个中区别可细细体会。举例来说，1998年11月17日，大盘正处相对高位，处于调整前夕，当时就出现了恶股轻纺城(600790)，其走势一如莱茵生物。当时轻纺城庄家独创出“阳线出货法”，即每天以跌停开盘，临收盘时略拉使之保持阳线，成交量急剧放大，股价最终腰斩。 笔者之所以提轻纺城，并不等于说没有其他例子，而是因为这种手法为轻纺城庄家所“独创”。大家知道，A股1996年底才实行涨跌停板制，所以轻纺城庄家才有机会于1998年“独创”。 当前股指有管理层精心呵护，短线震荡走高机会依然较大，但由于新股即将发行，下个月又是解禁高峰，不确定因素增多，因此已不太适合重仓操作，仓重者应减持一些筹码。（每日经济新闻） 估值进入敏感区 构建防御组合 从影响中期趋势的关键因素来看，政策方向、宽松流动性以及经济复苏预期对后市行情发展仍然构成一定支撑。但就短期而言，随着指数进入敏感阻力区域，后市大盘走向将面临多重制约因素。 首先，上证综合指数从去年10月底的1664.93点上涨以来，截至目前的最高点2946.90点，累计最大涨幅高达76.99%，市场整体估值相应大幅提升。资料显示，目前沪深300指数PB为3.20倍，已经接近A股市场3.4的历史均值水平。如果上市公司盈利没有显著回升，市场估值继续大幅提升的空间就受到制约。 其次，随着大盘的持续攀升，市场进一步追涨的意愿明显不足，近期盘面热点的快速轮动和热点持续性较差已经充分反应投资心态逐渐趋于谨慎。从技术角度来看，深成指经过连续攀升之后，目前已经进入了去年6月10日的向下跳空缺口阻力区间，并且已经回补了部分缺口。在深成指的带动下，上证综合指数也存在上试缺口阻力的潜力。但不可否认的是，3000点整数关口和去年的向下跳空缺口都对指数运行构成重要心理压力。 再次，资金监管与政策微调预期同样影响投资心态。值得关注的是，继月初银监会就加强信贷管理再度发出通知后，据了解，上周银监会派出了专项调研队，就信贷资金入市问题进行专题调研。银监会一直以来都将“深入细致地做好贷后检查，坚决防止信贷资金违规流入资本市场、房地产市场等领域”当作基本的监管要求。另一方面，近期资金内流的迹象明显，为防范潜在的资产价格泡沫和未来通胀风险，管理层可能未雨绸缪，对政策进行适当微调。 此外，从下周开始，IPO的申购也可能分流部分资金，对短期资金和市场心理都可能产生一定压力。 从盘面表现来看，房地产和钢铁板块整体表现相对活跃。实际上，在信贷放松、政策刺激和刚性需求集中释放的推动下，今年以来房地产市场显著复苏;与此同时，随着经济的持续好转和潜在的通胀预期，房地产的投资属性再度放大，大量寻求保值增值的资金涌入房地产市场。统计显示，5月份全国房地产市场成交额和成交均价双双创下历史新高，部分城市6月份房价出现快速上涨，表现出量价齐升的特征。在房地产进一步复苏的推动下，拥有土地资源优势的区域性地产龙头将明显受益。而钢铁板块方面，进入二季度以来，在建筑需求的拉动下，钢材价格持续反弹，需求的改善和未来盈利能力的改善等因素将促使该板块仍然存在一定的补涨潜力。 此外，受珠海横琴岛发展规划获国务院原则通过和关中—天水经济区规划将出台的消息刺激，珠海板块和陕西板块个股也出现明显异动。 综合而言，居于短期大盘运行压力逐渐显现，操作上建议投资者采取适度防御的策略，在控制整体仓位比重的同时，后市投资者重点应着眼于具备防御特征的消费行业与交运板块、积极财政政策拉动的基建行业以及景气回升的行业。 |
