| 投资要点： 中航工业集团 09 年初成立了作为运输机业务的主体单位—中航飞机有限公司，其下包括中航第一飞机设计研究院、西飞集团、西安航空制动科技公司、中航起落架公司、陕西飞机工业集团。西飞国际(000768)(进入该股吧，新版行情)是中航飞机公司下唯一的上市公司，但公司整合中航飞机公司下的其他企业尚无时间表。 公司业务中军品约占营业收入的 70%，军品业务主要是飞豹、轰六等较老型号的飞机，飞豹装备部队10 余年，轰六原型就更是几十年的老产品。公司公告的09年关联交易显示，标志军品业务量的关联交易金额将下降15%左右，我们认为，公司的不同军品分别处于成熟期或衰退期，订货量已经过了高速增长的时期;另外，目前处于“十一五”的后两年，订货量一般也进入相对低谷期。但当前我国的军费支出进入恢复期，且针对当前国内外经济低迷的形势，我国扩内需持增长的政策也将有利于国防支出和武器装备的更新提升。预计09 年后续将会有调整计划，但由于军机的生产周期，后续的调整量可能不会在09 年反映，预计09 年军品业务会有15%的下降。 民品业务约占营业收入的 30%，主要包括民机整机如新舟60，民机零部件如国产支线飞机ARJ21 近90%的机体加工量、航空转包零部件等，还有非航产品如铝合金型材等业务。新舟60 目前在手订单有161 架，其中确定订单81 架。08 年交付10 架，考虑到目前航空运输市场的景气低迷，国内外航空公司延迟交付或取消订单的情况较多，预计09 年交付量将与08 年持平;ARJ21-700 型飞机09 年将进行首飞、后续的调整试飞及取证试飞等，原计划2010 年交付首批用户，目前ARJ21-700 的在手订单已有208 架。公司09 年将交付5 架份的零部件;公司已成为未来国产大飞机机体主要供应商，但短期内对公司业绩并无影响。 我们微调了盈利预测，预计公司 09-11 年EPS 为0.15、0.18、0.20 元，EPS 复合增长率约为13%;我们给与公司未来6-12 个月的目标价为10.50 元，维持“中性”评级。 |
