| 报告主要观点及回顾 08年初，在行业以25%以上增速连续保持了两年以后，结合对未来经济增长的判断，我们认为：“行业在08年进入周期性景气下行阶段，投资策略转为淡化行业、深挖个股”，并在随后的二季度策略报告中，将其进一步阐述为：“持有具有抵抗行业周期波动能力的公司，买入随大盘下跌估值偏低的公司”。 而随着大盘及板块指数的持续大幅下降，我们认为：“市场过度反映了行业赢利下降的预期”，并随后做了“当前安全边际下，板块预期回报的评价”的分析。 到了08年底，我们认为，无论是行业赢利下行的空间还是板块估值的安全边际，都已是波动周期的底部特征，尽管09年行业调整依然有继续进行的要求，但从投资的时机上看应当是到了逐步买入的时点，因此，我们将09年的策略调整为：“周期性调整持续，投资策略由防御转积极”，以提醒投资者把握未来行业景气性周期来临带来的投资机会。 由于09年2、3月份政府推动汽车消费政策的推出，汽车行业环比增长连续上升，板块二级市场价格也涨幅接近100%，但考虑到各个细分行业增长的不同预期，特别是商用车增长依然不明朗的背景下，我们在09年二季度的投资策略中针对增长及估值两方面的因素，提出了：“行业09年赢利恢复有限，整体性机会并兼顾结构性机会”，提醒投资者勿对所有公司给予过高估值上的期望，投资的核心依然是长期性机会的把握和结构性的机会，如细分领行业的增长机会和并购重组带来的投资机会。 从前5月行业数据的增长看，汽车行业增长14.29%，但明显地是基于轿车特别是中低排量轿车、交叉性乘用车、轻卡等细分行业的增长所拉动。我们认为，行业的增长可以判断为是外部政策推动下的行业景气周期的提前恢复，需求来自于政策刺激下潜在需求主要是中低端需求的提前释放。就下半年来看，行业增长依然尚有不确定性，其它如商用车等细分行业的预期增长依然乏力，而前期提到的被经济前景不明朗而一定程度被抑制了的中高端消费需求尚未有重新释放的迹象。同时，全年行业赢利增长恢复预计也会有限，预计会出现“增收不增利”的状况。 估值方面，目前汽车板块主要公司动态合理PE已基本对应了未来10年乃至11年的公司赢利预期，且对一些概念型机会如新能源以及并购重组预期也已基本相应给予了溢价。 综上，未来的投资策略将由把握题材型、整体型机会向把握个股型机会转变，注重对具有业绩增长爆发潜力公司的关注。另外，基于同一资本控制下的上市公司资产整合预期依然存在，相应的交易性机会依然值得关注。关注公司：上海汽车(15.58,1.05,7.23%)、福田汽车(13.89,0.00,0.00%)、江淮汽车(6.20,0.16,2.65%)、长安汽车(8.63,0.13,1.53%)、福耀玻璃(8.45,0.20,2.42%)、万丰奥威(8.37,-0.03,-0.36%)、东安动力(11.18,0.34,3.14%)等。 |
