| 2009 年6 月19 日，登海种业(002041)(进入该股吧，新版行情)公司董秘原绍刚先生应邀参加了海通证券举办的2009 年中期投资策略报告会，并就公司的经营发展现状和未来发展战略等与众多投资者进行了广泛的交流与探讨，我们总结如下： 公司概况介绍： 登海种业是一家科研型种业公司，由高科院以及建在全国各地的23 家种子实验站负责种子的研发，并下设4 家子公司(登海先锋、特玉公司、登海良玉和昌吉公司)、5 家分公司(西由分公司、伊利分公司、阜康分公司、青铜峡分公司和惠农分公司)负责各地的种子生产、加工和销售。 科研上：公司历来重视玉米种子的研发，由董事长李登海先生主抓高科院的科研工作，目前每年都有新品种推出。公司从今年开始主推“超级玉米”种子，已研发出超试1-11 号。 玉米种子研发后须经过预备试验(2 年)、区域试验(1 年)和生产试验(1 年)，试验通过后再经过省或国家审定才能进行公试和推广。今年超试品种中的登海661(超试1 号)、登海662(超试2 号)和登海701(超试4 号)已分获山东和河南两省的审定(3 品种全部在山东审定通过，662 和701 在河南通过)，可以在两省销售，未来还将有1 个品种经过国家审定，从而可以在全国销售。本来国家审定是在5 月召开，但由于农业部有关评审的会议延迟召开，因此通过审定的时间有所延后。我们也会继续跟踪国审进程，一旦有进展会及时提醒投资者。 生产上：由于西北地区光照时间长、早晚温差大，且气候干燥，有利于玉米的制种生产和储存，因此公司的生产基地主要集中在新疆、宁夏和内蒙等地，尤以宁夏为主。过去公司在甘肃也建有生产基地，但由于甘肃的种子市场比较混乱，侵权现象比较严重，因此公司已撤出该地。 目前玉米种子行业的发展趋势是单粒播种(每穴1 粒)，这对种子的出芽率和纯度要求较高。过去多粒播时(每穴3 粒左右)，国家规定的出芽率为85%，而单粒播种则需要出芽率达到95%以上，为此公司也在对其生产加工工艺进行改造，对其生产的全过程进行更为严密的控制，从而提高种子的品质。如旧式的种子干燥主要是自然晾晒，而公司目前已建立了按粒或按穗烘干的工艺，从而将种子的水分含量控制在12%以内。 销售上：公司主要走经销商渠道，重点选择会销售、懂种植的复合型代理商，方便在种植过程中，给予农民技术支持。过去母公司是以厂家直销为主，但由于成本较高，且推销人员的积极性不高，因此这三年来也开始走经销商渠道。目前母公司和各子公司都建有各自的销售网络。 问答阶段： Q1: 请详细介绍一下超试玉米项目的情况? A1：“超级玉米新品种选育与产业化开发”项目是“十一五”国家科技支撑计划重点项目之一，该项目由山东省科学技术厅组织，山东登海种业股份有限公司及相关的科研单位、大学和种子公司为项目执行单位，整体项目分设5 个课题，项目实施期为2007.6.1-2010.12.31，公司主持执行的课题有 2 项，参与执行的课题有 2 项，对该课题国家会有相应的补贴。目前该项目已经通过了科技部和农业部的中期审核。 超级玉米的特点主要有：1)亩产水平高：05 年公司的“超试1 号”试产最高水平达到1402.86 公斤/亩，较之前夏玉米的世界记录提高了306 公斤/亩。目前在大田的试产中，稳产900 公司/亩，高产1000 公斤/亩，而郑单958、先玉335等品种的亩产只有600-700 公斤。2)抗倒伏能力强：超试品种的穗位较低，仅在株高的三分之一以下，登海601 为1.8米，登海602 和701 为2.3 米;因此重心很低，从而抗倒伏能力很强。3)抗病性能力也很强。 Q2：新推出的超级玉米种子和子公司的先锋种子会否构成较强的竞争关系? A2：虽然超试品种和先玉335 都是单粒播种，具体的特性以及未来的定价等方面也比较相近，但全国的玉米种植面积达4 亿亩，公司种子的推广面积仅占5%左右。并且种子都有一个从推广到衰退的生命期，需要有新品种推出以进行替代，因此新品种的推出更多的是争夺先玉335 以外的市场，对其已有市场的冲击不会很大。 Q3: 影响种子价格的因素有哪些，下一阶段的价格趋势以及超级玉米种子的定价是怎样的? A3：种子价格主要受供求、品种和种子自身的品质等影响。 􀁺 2008 年玉米杂交种子全国制种面积比2007 年减少44 万亩(减幅12%)，受气候较好带来的亩产上升，制种总产量只比去年减少了0.3 亿公斤(减幅3%)。尽管08/09 全国杂交玉米种子市场仍处在供大于求的状况下，但供需状况已有好转的迹象，从2006 年的库存9 亿公斤、2007 年的库存7 亿公斤、降到2008 年的6 亿多公斤，预计2009年的库存将降至5 亿多公斤，这对种子价格有很大的支撑作用。 􀁺 单粒播种对种子的质量要求较高，如出芽率要求95-98%，因此公司的生产工艺要相应进行改进，这样成本提高将会推动价格上升 􀁺 先锋种子成功的秘诀就在于：在过硬质量的基础上定位高端。登海先锋08 年实现收入2 个多亿，毛利达到70%多。其所依赖的就是高质量的种子、出色的管理和销售服务等。目前玉米种子市场是向高和精的方向发展，公司对新推出的超试品种很有信心，并且在管理和服务等方面也在持续改善，因此未来超级种子的价格也将定位高端。目前先玉335 价格为23 元/公斤，超级种子的定价也将在这个档次。 Q4：超级玉米种子的推广区域主要是哪里，会否进入东北市场? A4：超级种子的先期推广主要是在黄淮海夏玉米区，以山东和河南两地为主。目前全国玉米种植面积为4 亿亩，黄淮海地区占32%，即1.28 亿亩，而山东和河南两地的种植面积为8 千万亩，占黄淮海地区的比62.5%。公司目前通过审定的超试品种主要适合夏玉米的种植，并且东北地区的私制滥繁比较严重，因此公司近一段时间内并无进入东北市场的打算。 Q5：虽然单粒播种子的单价较高，但用种量将相应下降，这对公司的收入是否会产生影响? A5: 多粒播品种的用种量约为2.5 公斤/亩，单粒播的为1.2 公斤/亩，用种量虽减少，但单粒播品种(如先玉335)的价格比普通多粒播的1 公斤贵10 多块钱，相当于其1 倍左右，因此公司的收入并不会减少。同时，由于单粒品种的毛利率较高，因此公司的盈利水平还将有所提升。 Q6：超试品种的推广进度是怎样的? A6: 公司从今年开始主推超级玉米系列，目前的制种生产已经开始，且种植的主要就是超试品种。国家对于超级玉米项目的计划是2010 年的推广面积达到1000 万亩，这也是公司自身的目标，但由于刚刚开始推广以及一些客观因素，明年1000 万亩的目标虽较难达到但也会接近(我们在盈利预测中，预计10 年的推广面积为500 万亩)。 Q7: 先玉335 从04 年开始推广，目前推广量为1000 多万公斤，而公司若明年的目标是1000 万亩，按每亩1.2 公斤的用种量，推广量将同335 接近。公司的推广速度为什么能够这么快? A7：先玉品种问世之前，我国玉米多年来的种植习惯就是多粒播，农民对单粒播的种植方式需要有一个认识过程;同时，登海先锋02 年刚刚创立，销售网络的建立需要一个过程，因此单粒品种推出时销售能力还较弱。而公司的经营种子行业多年，销售体系的建设早已成熟，同时先锋公司的多年耕作为单粒播已创下了良好的口碑，公司新品种的推出有一个较好的群众基础，再加之国家的超级玉米支持计划，因此相应的推广速度也会较快。 Q8：公司库存的计提状况? A8：03-05 年玉米种子行业比较景气，随着种子管理部门体制改革、国家放开之后，行业产能之后开始过剩。公司当时的制种量也较大，但由于05 年甘肃地区的种子在临近收获时，出现早霜天气，影响了种子的晾晒和储存，因此出芽率大幅降低，只能一直作为库存。06-07 年公司虽减少了制种量，但库存还是较大，因此08 年计提了5000 多万的库存。公司打算今年在2、3 季度再计提一部分，但计提量将大幅减少。同时，伴随着行业供求形势开始转化，公司的库存水平在计提后将逐步步入正常水平。 盈利预测及投资建议。在存货减值准备即将计提完毕、下属控股子公司盈利快速增长的背景下，登海种业的经营拐点已经出现。更重要的是在超试玉米的审定通过，将促使登海种业进入至少五年的黄金增长期，而且增长的确定性较强。我们维持公司2009-2010 年每股收益0.46、0.84 元的盈利预测，并维持“增持”的投资评级。 |
