| 中药OTC民企，西瓜霜和三金片系列市场影响力高：三金药业(002275)是一家由管理层、中层及员工持股的民营企业，实际控制人是公司董事长。主导产品西瓜霜系列和三金片系列贡献80%以上收入、近90%毛利，均是细分市场市场份额排名前二的品种。 西瓜霜和三金片进入成熟期，未来增长有赖于价格继续提升：05-08年西瓜霜系列和三金片系列销量平稳，其中07、08年销量增长受到产品大幅提价影响，销售规模分别为4亿，已经进入成熟期，公司正新增适应症延长产品生命周期。两系列产品售价较低，价格有上涨空间。①桂林西瓜霜是医保乙类产品，出厂价和零售价有40%价差，西瓜霜清咽片和西瓜霜润喉片是自主定价产品，未来西瓜霜系列增长需要靠各产品提价;②三金片是中成药治疗泌尿系统感染特色药，进入医保甲类目录，出厂价和零售价有40%价差，如果进入基本药物目录，渠道拓宽可以求得量增但限制了价升，如果进入不了基本药物目录，可以求得价升但量增会面临一定困难，但公司二者只能得一;③二线产品脑脉泰和眩晕宁片销售规模上千万，尚处于市场导入期。 募集资金投向提升核心竞争力：募集资金主要扩大公司现有产能、提升二线产品市场占有率、投入研发新品，寻找新的利润增长点。 合理申购价14.14-15.37元：08年3月公司陆续提高西瓜霜系列和三金片价格，09年同比有价升驱动盈利增长，我们预计公司2009-2011年全面摊薄EPS为0.77元、0.91元、1.07元，同比增长27%、19%、18%。参考同类OTC药企09年23-25倍动态市盈率，三金上市后合理价格为17.7-19.2元，新股申购给予20%折扣，合理申购价格14.14-15.37元，考虑公司是IPO重启首单，又是小盘股，较易受市场追捧，最终申购价格可能会高于合理价格。 如果申购市盈率达到09年23-25倍，也即申购价格17.7-19.2元，我们认为二级市场应该买入OTC板块其它品种：江中、仁和、三精、千金或三九。 |
