| 1、危机下我国小家电企业出口面临挑战。经济危机的影响由终端消费者向OEM制造商转移，外需下滑导致的订单减少造成出口型小家电企业业绩下降，战略转型迫切。在转型的方式中，出口转内销难度偏大，但德豪润达、伊立浦等企业存在一定机会，而新兴市场开拓的可行性更高。此外，OEM/ODM出口方式弊端显现，短期内MDM方式比重增大，未来企业OBM生产将由国内市场向国际市场转移。面对国际市场的充分竞争，小家电企业在维护客户的同时，技术创新是关键。 2、政策助力缓解压力，出口前景并不悲观。国家通过上调出口退税加大对出口企业的扶持力度，对出口型小家电企业业绩带来积极影响。同时，随着国外小家电产业结构进一步向我国转移和海外需求空间的不断扩大，我国小家电出口的前景乐观。 3、下半年出口复苏能否照进现实。小家电本身的特点增加了出口反弹的可能性，我国主要出口地区中山的数据也显示09年1季度厨房小家电出口较好，部分产品企稳回升迹象明显。另外，在对小家电主要出口地区多项经济指标分析的基础上，我们认为美国经济有望在今年三季度末明确复苏，未来维持低速环比增长的可能性偏大，随后是日本和欧洲，由于小家电出口反弹滞后1-2个季度，我国小家电出口反弹很可能在今年年末或明年年初。从国外品牌商的库销比指标来看，美国小家电品牌商对危机的反应居前，库存调整充分，未来有望率先进入补库阶段，而日本和欧洲品牌商的调整相对滞后，补库尚待时日。 4、关注出口比重大、业绩弹性高的上市公司。出口比重大的公司在出口反弹情况下收入的变动幅度越大，而固定成本占比偏大的公司经营杠杆更强，税前收益与销售量的弹性更大，因此在以上两个标准的基础上，对美国和欧洲出口反弹情况下，德豪润达是最佳选择，而对日本出口反弹下，伊立浦值得投资者重点关注。 5、行业估值及投资策略。从估值的角度，小家电行业目前的估值水平相对偏低。同时，鉴于影响出口反弹的因素仍存在较大的不确定性，我们暂时给予行业“短期-中性，长期A”的投资评级，建议投资者关注在不同出口反弹情景下受益最大的公司：德豪润达和伊立浦。 风险提示：经济恶化的风险，国际贸易保护主义抬头，原材料价格及汇率剧烈波动，客户流失风险。 |
