| 【核心提示】日前，中国银监会办公厅向各地银监局和各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行紧急下发《关于进一步加强信贷管理的通知》（以下简称《通知》），对银行机构加强信贷管理进行窗口指导。这份标注了"特急"字样的《通知》特别指出："当前首先要防止月末、季末'冲规模'现象。"自年初以来，监管部门一直在强调防止信贷资金违规流入资本市场、房地产等领域，此次下发的《通知》再次强调了这一点，要求各……。 导读： 季末放贷冲动强烈 银监会紧急"窗口指导" 部分银行6月份票据融资冲高 短期内变化不会太大 银行间流动性充裕近期下调准备金率可能性不大 资金回笼"让路"IPO 公开市场昨释放800亿 外汇占款回升或将促使货币政策微调 应高度警惕内外流动性夹攻可能造成的资产价格泡沫 季末放贷冲动强烈 银监会紧急"窗口指导" 季末银行信贷"冲规模"的冲动，引起了监管部门的警觉。 日前，中国银监会办公厅向各地银监局和各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行紧急下发《关于进一步加强信贷管理的通知》（以下简称《通知》），对银行机构加强信贷管理进行窗口指导。 这份标注了"特急"字样的《通知》特别指出："当前首先要防止月末、季末'冲规模'现象。" 《通知》重申，贷款发放必须用于满足实体经济的有效信贷需求和贷款发放必须坚持"区别对待、有保有压"的原则，并要求银行业机构调整完善相关业绩考核机制，确保信贷均衡投放。 自年初以来，监管部门一直在强调防止信贷资金违规流入资本市场、房地产等领域，此次下发的《通知》再次强调了这一点，要求各银行业金融机构从授信尽职调查、贷款发放等环节把好关，确保信贷资金进入实体经济。并特别指出，要防止企业利用票据贴现套利等造成信贷资金"空转"，不得通过贷款转存等手段虚增存贷款，不得脱离客户的有效信贷需求发放贷款。 对于信贷投向，《通知》再次明确银行业金融机构围绕国家"保增长、扩内需、调结构"的要求以及国家产业政策、产业调整和振兴规划的实施，将信贷资源有效配置到国家重点支持和鼓励发展的领域，严格限制对"两高一资"、产能过剩行业的新增授信。 《通知》要求各银行业金融机构总行，对内部业绩考核机制进行一次必要的调整，合理确定和调整存贷款及利润等考核指标，取消对存贷款时点指标的考核，当前首先要防止月末、季末"冲规模"现象；此外还要淡化对规模、速度的考核，替之以对增长质量、风险抵御和控制能力的有效考核，防止因激励不当而导致弄虚作假或短期行为。 "监管层在此刻出台这份《通知》出于多方面考虑。"招商银行上海分行一位部门负责人向记者表示，特别是针对季度末银行强烈的冲刺信贷规模的冲动。 同时，"信贷的高增长对银行的资产质量带来很大的压力，骗贷案件时有发生。"上海本地一家银行公司业务部负责人对记者说，《通知》也体现了加强风险防范的精神。（上证）々 银行间流动性充裕近期下调准备金率可能性不大 随着IPO首单"花落"三金药业，暂停9个月之久的新股发行重新启动。昨天，记者从权威人士处了解到，多种迹象显示，目前中国的银行间流动性仍然充裕，过去新股集中发行时曾出现的资金短缺现象难再重演，加之央行近期已采取一系列措施保证流动性充裕，因而，央行近期下调存款准备金率的可能性不大。 昨日，央行暂停一次正回购的公开市场操作。与此同时，央行还与财政部联手，对中央国库现金管理商业银行定期存款进行招标。业内人士分析认为，这两项措施均与维护市场流动性有很大的关系，特别是通过国库现金招标可以平衡大银行与中小银行间的流动性，无疑是保证流动性充裕的举措。 不过，受IPO重启影响，银行间市场的资金拆借利率确实出现了明显的上升。从6月18日开始，银行间的资金流动加剧，回购利率增长明显。银行间市场质押式回购7天期品种加权平均利率为1.1159%，已经连续七个交易日上涨，创下了今年以来的新高。"这样的节点往往市场利率会变化，所以回购利率上涨很正常。"一位债券市场的研究人士表示，与中国石油、中国神华、中国远洋等大盘蓝筹股频发时相比，这一利率水平仍然处于低位。 市场人士认为，IPO重启可能预示着资金市场上超低利率的时代将告一段落，尽管市场资金短期波动性大，但目前资金面充裕的大环境依旧没有改变，回购利率也不会重现两年前疯涨的行情。 据了解，首发的三金药业盘面较小，而33家审而未发的公司，预计总共仅发行不超过144.18亿股，募集资金规模在700亿-1000亿元之间。"对比来看，目前一级市场对资金的需求并不算强烈。"中信证券投行部人士告诉记者。 不过，由于散户的中签率有所提高，因此，可能动员稳定的储蓄资金打新。一位股份制银行的人士表示，储蓄资金近期可能出现异动。 兴业银行资深经济学家鲁政委指出，从目前市场显示的情况来看，市场还是非常谨慎的。央行不太可能因为IPO重启而做出下调存款准备金率的行动。此外，由于目前市场盛传6月份信贷数量增速较快，流动性充裕的情况不言而喻，央行更加没有进一步下调存款准备金率的必要。西南证券研发中心副总经理解学成也认为，货币环境维持当前状况即可。 中信证券首席宏观经济学家诸建芳昨日也表示，从现在到年底的半年时间内，央行进一步降息或者降低存款准备金率的可能性不大。（上证）々 外汇占款回升或将促使货币政策微调 随着我国经济回暖迹象的日益明显，外汇占款增长在出现大幅回落的局面后，转而回头向上，连续两个月出现增长。据央行最新公布的数据，截至5月末，我国金融机构外汇占款余额为176587.51亿元，其中5月金融机构新增外汇占款为2425.65亿元，增量创下今年以来的新高。前4个月，该数据均值仅为1400亿元左右。但在2008年金融危机全面爆发以前，我国外汇占款月均增长值约为4000亿元。 业界人士普遍认为，5月外汇占款之所以出现较大幅度的增长，可能有两个原因：其一是近期美元的贬值；其二是在经济危机背景下，我国经济相对乐观，人民币汇率也比较稳定，导致部分资金回流。值得注意的是，国家外汇管理局副局长王小奕早几天在天津表示，在金融危机的冲击下，去年下半年我国资本外流增加，而资本流入速度下降。但近期在中国经济出现复苏迹象的同时，流入中国的资本也在渐渐增加。不过从5月我国的出口贸易和FDI持续大幅下降的形势来判断，这些新增的外汇占款更多的是来自于资本账户名下。 为了应对金融危机带来的冲击，我国实施了宽松的货币政策和积极的财政政策，给市场注入了大量的流动性，大大缓解了发达国家去杠杆化而造成流动性不足给企业发展所带来的影响。随着国际金融体系的基本稳定，全球的流动性已开始不断推高各种资产的价格，给全球经济复苏带来不稳定的因素。 因而，我国央行也开始回归"适度宽松"的货币政策，但今后国际资本的流入或许将成为基础货币的另一个主要投放渠道。也就是说，即使今后央行有意通过控制信贷规模来收紧流动性，却不得不因维持人民币现有汇率而释放外汇占款，从而增加基础货币。因而资本流入的增加，可能会使得央行更加关注流动性过度充裕的情况，今后的货币政策虽然总体上会维持宽松状态，并且相对历史同期的货币投放速度会进一步增加。而在另一方面，资本流入则意味着人民币对美元升值压力的加大，但在出口正面临糟糕状况的情况下，人民币快速升值的政策阻力非常大，快速升值发生的可能性很小。显然，政府维持人民币对美元汇率的基本稳定，将是以投放更多的外汇占款为代价的。以目前的局势来看，人民币汇率不至于出现更大波动。 在北京时间本周三和本周四，美联储将举行货币政策会议，因此现在市场高度关注的主要问题是美联储是否会表示年内不加息，以及是否将扩大购买国债的规模。由于我国持有的外汇储备绝大部分是美元资产，因此人民币的汇率波动大受美联储汇率决策的牵制。而随着美国政府的债务水平大幅提高，同时继续实施去杠杆化，将不可避免的会形成美元贬值的趋势。随着国际市场避险情绪降低，近期的非美货币兑美元表现疲软，尤其欧元兑美元承压明显。 随着美国的金融体系基本稳定下来，美联储或许不会在之前3000亿美元的基础上继续购买国债，这将促使美元走强，因为美国长期国债的收益率始终没有明显回落，继续执行量化宽松政策的意义恐怕不大。事实上有迹象表明美国正在考虑退出定量宽松货币政策的时间。 所以，随着经济回暖的局势逐步确立，虽然宽松的货币政策有利于市场的稳定，但随着国际资本流入的大幅增加，将对我国的市场形成新的压力，而且照目前的趋势，今年二季度的信贷规模将再一次超出市场的预期水平，这必将给央行的货币政策调整带来巨大压力。由此估计，外汇占款回升或将促使央行微调货币政策。（上证） 々 应高度警惕内外流动性夹攻可能造成的资产价格泡沫 据报道，央行近日公布的数据显示,2009年5月中国金融机构外汇占款增长2426亿元,这一数据远远超过2009年前四个月平均1433亿元的增长,已经非常接近2007年月均2450亿元的外汇占款增长水平。考虑到与2009年4月相比,5月的贸易顺差与FDI流入均不升反降,且在5月内人民币兑美元汇率并未发生显著变化,则可以得出结论,5月份外汇占款增长一方面源自资本项下非FDI类的资金流入,另一方面源自中国企业与居民结汇意愿加强。如果未来几个月外汇占款的增长延续5月份的趋势,那么外汇占款渠道将重新成为中国央行发放基础货币的主要渠道,外汇占款的迅速增长将加剧中国国内流动性过剩局面,重新形成对物价与资产价格的重要推手,并再度给央行带来冲销压力。 5月份的外汇占款增长是否反映了短期国际资本的流向重新反转呢？至少从截至2009年一季度的测算来看,短期国际资本的确可能重新流向中国。众所周知,在2007年与2008年上半年,中国遭遇了巨额的短期国际资本流入。从2008年第三季度起,受发达国家金融机构去杠杆化影响,中国开始面临短期国际资本流出。通过"月度外汇储备增加额-贸易顺差-FDI-汇率变动造成的估值效应"的方法计算,我们发现,短期国际资本流出在2008年11月至2009年1月间达到最高值,分别为444亿、385亿与396亿美元。从2009年2月起,短期国际资本流出额骤降,2月与3月份别为13亿美元与48亿美元。虽然央行尚未公布2009年4月与5月的外汇储备增加额数据,但我们有很大的把握推测,从2009年第二季度起,短期国际资本已经重新开始流入中国。 目前国内有两种观点认为,2009年中国不会遭遇显著的短期国际资本流入。第一种观点指出,在美国次贷危机尚未完全结束之前,国际金融机构没有余力、也没有动力扩大在中国的投资。然而,目前各种迹象表明,国际金融机构的去杠杆化已经基本上告一段落。首先,在过去1年多时间内,金融机构已经基本剥离了与次贷资产直接相关的有毒资产;其次,随着美国股票市场从去年年底显著反弹以来,金融机构的资产减记压力大大减轻。无论从美国财政部对商业银行的压力测试结果喜人来看,还是从最近一段时间以来大量资金从美国国债市场流向股票市场来看,金融机构的主要压力已经由披露亏损变为重新盈利。如果金融机构开始重新变得逐利,那么中国资本市场必将成为短期国际资本角逐的理想目的地。其一,中国经济的增长率依然好于其他主要国家;其二,目前市场上关于人民币汇率变动的预期已经明显分化,既没有显著的人民币升值预期,也没有显著的人民币贬值预期;其三,经过一年多时间的痛苦调整,中国上证A股市场由6000点降至2500点,重新具备了投资价值;其四,中国政府宏观调控政策的转向已经中止了房地产价格泡沫的向下调整,在各种因素刺激下,中国房地产市场价格和成交量急剧上升;其五,由于在2008年下半年开始面临资本流出,中国监管当局在一定程度上对防范短期资本流入的问题上有所放松,这可能降低短期国际资本流入中国的成本。 认为2009年中国不会面临大规模短期国际资本流入的第二种观点认为,目前中国国内的股市与房市反弹是流动性因素导致的,没有基本面支撑,因此不会吸引外资流入。这种观点恰好忽视了短期国际资本的投机性质。对于以投机为目的的短期国际资本来说,它们最看重的恰好是投机性质浓厚的、缺乏基本面支撑的、短期内大起大落的市场。这种市场行情容易被大的投机者掌控,短期内的大起大落恰好有利于投机性资金吸盘与吐货。 中国资本市场在2009年下半年可能面临国内外流动性的双重夹攻。一方面,发达国家定量宽松政策释放的流动性通过金融机构的逐利行为被注入中国境内;另一方面,自2009年上半年以来飙升的人民币信贷资金也可能通过种种合法或非法渠道被引入中国资本市场。如果以上判断成立,则不难预期,2009年下半年中国股票市场与房地产市场可能出现新的一轮资产价格泡沫。但由于这轮价格上涨缺乏真实需求与基本面的支撑,价格上涨可能是陡峭与突然的,未来的价格下跌也必然是陡峭与突然的。 为了应对内外流动性夹击造就的新的资产价格泡沫,我们的政策建议包括:第一,外汇管理当局应继续加强对跨境资本流入与流出的管理,两个方向的调控都要硬;第二,银监会与央行应尽快调整当前过于宽松的银行放贷规模与节奏,尤其是应该严查银行信贷资金流入股市以及银行信贷被开发商挪用的行为;第三,加快完善中国股票市场的制度建设,尽快推出创业板以及恢复主板市场的IPO,通过增加供给来缓解指数的上涨;第四,加大向投资者披露风险的渠道与力度,尽量避免老百姓的财富被机构投资者洗劫的局面重演。 |
