| 报告要点 阶段性投资机会仍未终结，用电回暖将进一步改善经营业绩 电力行业的投资机会主要来自两个方面：（1）用电需求快速增长、利用小时屡创新高带来的长期投资机会；（2）电价上调或煤价下降带来的阶段性投资机会。短期内，装机增速仍将超过用电增速，利用小时继续下滑难以避免，长期投资机会难以预见。而此轮煤价下降和电价上调滞后所带来的阶段性投资机会并未终结，随着下半年用电需求的回暖，经营业绩将进一步提高。 刚性需求稳定存量，投资拉动带动增量，沿海地区有望率先反弹 影响第一、第三产业用电以及居民生活用电的主要因素没有改变，电力刚性需求仍将保持稳定增长。第二产业用电增长主要受固定资产投资影响，随着4 万亿投资计划的逐步落实，第二产业用电量将带动全社会用电量持续增长。作为全国经济的领头羊，沿海地区用电量有望率先反弹。 合同煤价的合理区间为477.85-499.33 元/吨 生产成本不断提高催生了煤炭企业的涨价要求；而在金融危机背景下，电力企业由于受国家政策限制很难实现成本的顺利传导。此时，合同煤价的确定实质是利润在产业链上的分配问题，是煤炭企业和电力企业的利益之争。考虑到我国未来电力工业的发展，我们认为电力企业获得正常收益率是合理的。相应地，我们测算得到现行电价水平下电力企业可以承受的标煤价格为668.67 元/吨，合同煤价的合理区间在477.85-499.33 元/吨。 用电回暖将进一步拉高毛利率至16.75% 火电行业毛利率已经由前期3.91%的低点恢复至11.35%的水平，点火价差已经恢复至正常水平。随着下半年用电量的回暖，单位固定成本存在进一步下降的空间，毛利率将进一步上升至16.75%。 用电回暖进一步巩固业绩，延续阶段性投资机会 煤价下降带来的阶段性投资机会仍未结束，电价的相对刚性和煤价的快速下跌，使得电力行业点火价差已经回归到合理水平；下半年用电量的回暖将进一步提高行业的整体业绩。作为全国经济的领头羊，东部沿海地区用电量有望率先反弹，建议关注服务区域集中于沿海地区的上市公司。维持对华能国际、粤电力、国电电力、长江电力、国投电力的“推荐”评级。 |
