| 投资提示： 南京银行(601009)(进入该股吧，新版行情)已经跨入快速成长期，预计09年/10年/11年贷款增速分别能达到60%、40%和30%，规模的快速扩张将推动09-11年每股收益复合增长率达到41%。在对资产质量担忧和盈利风险逐步消除的环境下，市场将愿意为成长性突出的银行支付溢价，上调南京银行投资评级至“推荐”，列为银行业09下半年投资组合之一。 理由： 客观上，南京银行资本充足、贷存比低、资产结构配比保守，赋予其上市银行中最大的扩张弹性。 战略上，银监会对省内机构设置的放权和江苏省丰富的金融资源令南京银行将跨区域扩张专注于江苏省及长三角地区，加速分行网点的建设。 主观上，新行长履任后“重发展”的策略配合考核指标的调整提升了全行的积极性。 伴随经济启稳和风险管理改善，资产质量风险可控。我们在模型中已经考虑了较为谨慎的不良形成率假设。 市场利率上升对债券公允价值进而对盈利的影响将随着债券占比的下降而逐步减弱。 估值： 我们预测09、10和11年EPS分别增长16%、38%和45%至0.92、1.27和1.83元，对应09、10年市盈率17.3x和12.6x，09、10年市净率分别为2.34x和2.07x。结合其突出的成长性和ROE水平的快速提升，我们认为其估值水平吸引。 风险： 流动性大幅收紧限制负债来源/央行重新进行贷款额度管理/资产质量变动超出预期/快速扩张中人力资源脱节。 |
