| 事件： 歌华有线(600037)(进入该股吧，新版行情)公告，增资涿州歌华有线和调整拟新设公司的投资情况(见图表1)：(1)公司向涿州歌华单方面增资3000万，用于建设涿州机房、办公用房和双向网改造，增资后持股比例由95%上升至98.59%。(2)公司调整前期拟设新公司的投资方案：主营业务为数字电视节目运营，注册资本从5000万下调为3000万，投资股东由歌华有线、深圳道泓和上海龙域调整为歌华有线，深圳道泓和成都传媒集团，持股比例分别为40%、38%和22%。 评论： 跨地域整合稳步进行。众所周知，由于地方性的行政分割壁垒，国内有线网络的跨地域整合在操作上一直进展缓慢。但公司此次对涿州歌华的单方面增资，将有利于涿州市有线网络改造的稳步进行，同时也充分表明公司坚持跨地域发展战略的不变决心。 跨产业链扩张积极准备。对拟设新公司投资方案的调整，体现了短期内公司对内容运营的投资更为审慎，但成都传媒集团(拥有成都广播电视台和成都日报报业集团两大优势内容资源)的加入，将来有望为公司实现由单一网络传输运营商向拥有内容的综合媒体运营商转变提供有利支持。 估值与建议： 暂时维持盈利预测不变，公司2009年EV/EBITDA为16.5倍，DCF显示内在价值为10.6元。该股在过去半年跑输上证指数20%左右，反映市场对公司未来发展和经营的悲观预期，我们于5月15日上调该股投资评级到推荐，认为文化产业振兴规划、上海有线网络提价和税收优惠失而复得可能成为公司下半年股价表现催化剂，重申推荐评级。投资风险为：动态市盈率处于较高水平，制约股价上行空间;有线网络产业化倒退，重回公益化定位;与电信运营商的“错位合作”在时间和进程上存在较高不可预测性。 |
