| 主要观点： 汽车行业业绩迅速回暖 根据汽车工业协会公布的行业重点企业业绩数据(图1)，重点工业企业4月份单月收入同比下滑2.1%，但利润同比大增33.2%，利润一举扭转自去年下半年以来的下滑趋势。我们之前已经预测到汽车行业业绩即将回暖，但其回暖速度仍超出我们的预期（具体见：09年汽车行业投资策略-09年基本面见底回升，行业重新迈入高增长时期；5月份汽车行业投资策略--量升持续，利升开始）。且从下图可以看出，汽车行业已经重新步入上行周期。 4月份行业重点企业利润大幅增长的主要原因在于毛利率迅速回升。汽车行业重点工业企业毛利率从07年四季度开始下滑，一直下滑至08年四季度，从09年2月份开始，毛利率逐步回升（08年12月单月毛利率数据可能存在一定的统计误差）。4月份单月毛利率高达16.4%，净利率高达7.7%，毛利率和净利率水平与07年二、三季度行业景气周期顶点阶段基本相当。我们认为毛利迅速复苏的主要原因在于销售持续好转，下游价格竞争相对缓和而上游原材料价格维持低位，这和我们之前的判断基本一致。 维持行业公司业绩下半年同比正增长观点 汽车行业上市公司一季报结果符合我们09年年度策略中提出的行业业绩08年四季度见底的观点，我们根据一季报结果对09年上市公司业绩进行了向上修正。预计下半年汽车销售同比继续回暖，原材料价格将维持相对低位，同时根据4月份行业重点企业效益数据，我们再次对09年行业上市公司业绩进行向上修正。维持09年后三个季度行业上市公司业绩逐季环比增长，三季度开始业绩同比实现正增长的观点。具体到二季度而言，预计业绩环比将继续正增长，但鉴于去年二季度基数较高，同比可能仍将小幅降低。 与市场观点不同，我们认为汽车行业“量升”的趋势将继续持续，而“利升”（业绩上升）趋势也已明显显现，并有望在09年和10年大部分时间内继续维持。 |
