| 要点： 甲型H1N1 流感影响尚存不确定性。趋势本已不断向好的我国航空业再次遭受意外冲击，在其他核心运营要素相对稳定的情况下，甲型流感传播的不确定性相当程度上决定了传统旺季7-10 月份航空股是否存在趋势性机会及其空间的大小。在缺乏专业而明确的甲流结论之前，密切关注、相机抉择或许是较好选择。如果甲流如同其他季节性流感一样在夏季影响迅速弱化，那么5 月和6 月份较糟糕的数据则不影响我们对7-10 月份乐观数据的期待。 增运不增收，预计上半年行业总体收入个位数负增长再所难免。当前行业运量方面整体实现较好增长，主要体现为国内客运市场的相对景气。在低基数和经济回暖的基础因素促进下，因甲型流感国际运力大量调回以及低票价促销使得航空公司国内航线实现一个某种程度上增运不增收的恢复增长，国内客运量的增长与客座率、票价关系一定程度上被互相替代。国际客运市场整体依然低迷，票价下滑严重。 行业收入下降与毛利率提升并存，汇兑收益是上半年同比数据糟糕的重要因素，传统旺季将迎转机。财务费用同比爆发式增长成为影响当下毛利率提升向下转化为利润的重要障碍。民航建设基金返还和减免是支持航空公司业绩的一个亮点。国航和st 东航因套保公允价值转回而可能中报业绩有所超预期。若暂不考虑甲型流感，同期低基数以及逐季向好的宏观经济将造就09 年3 季度同比显著反弹。 当下油价上调压力未超预期，套保公允价值转回值得期待。人民币兑美元汇率中短期内预计将基本保持稳定。谨慎看好东上航联合重组，具体方案及新东航有待观察。 暂维持航空业“推荐”投资评级，主要是基于传统旺季阶段性趋势投资机会的考虑。个股首推具有套保公允价值转回刺激的国航。我们认为，流感背景下7 月份行业数据表现将最为关键，是因流感爆发而低于预期还是烟消云散出现报复式反弹暂有待观察，我们将视情况决定是否调整投资评级。 提示宏观经济变动超预期风险、大盘系统性风险、原油价格变动超预期风险以及突发事件风险等。 |
