| 今年以来交易额的快速增长来自于流通市值和换手率的双重驱动，到5月底，两市A股流通市值为7.9万亿元，比年初增长70.5%、日均换手率由1.2提升到2.8%，年化换手率达到6.88倍。流通市值和换手率大幅度上升促进交易额急剧扩大。 2009年前5个月，整个证券行业共承销5802亿元，同比增长10.7%，其中承销债券5247亿元，同比增长163.1％，债券承销占全部承销额的90.4%。 由于2008年下半年两市成交额较小，基数较低，在交易额持续放大的良好预期下，我们预计2009年下半年上市券商的经纪业务收入增长幅度将高于上半年。由于中小券商的市场份额不断上升，而且佣金率下降幅度低，因此，中小券商的经纪业务收入增速更快。 IPO开闸的时间近在咫尺，一旦IPO重启，压抑多时的融资需求将重新释放出来，这将对承销业务形成明显推动。大券商将凭借承销资源优势和分配权对经纪业务份额提升带来积极影响。 创业板为PE业务提供了良好的退出机制，将推动直接投资业务进入收获期。目前，中信证券已经投资了六个项目，投资金额达13.93亿元。随着创业板的推出，这些项目将直接转换成投资收益。 在流动性充裕的环境下，我们预计下半年沪深两市依旧会有较好的表现，两市交易额依旧会保持较高的水平，券商经纪业务收入将会加速增长，而创业板和新股发行制度改革预期的明确、IPO重启以及券商直投等创新业务的预期推出都将给券商带来明显的增量业务收入。由于去年下半年基数较小，我们预计2009年内下半年上市券商的业绩将保持上半年趋势并呈加速增长态势，因此，我们给予证券行业优于大市的评级。 对于中信证券、海通证券等大型券商来说，随着IPO的重启，大券商的业务收入将会显著增加，我们给予中信证券、海通证券谨慎推荐的投资评级。给予广发证券的影子公司吉林敖东、辽宁成大和中山公用谨慎推荐评级。 |
