| <P align=left> 坚持“保险股估值分两步上移”的观点。我们曾在2月13日行业报告《估值有望分两步上移》中提出：随着基本面日渐明朗，估值区间有望通过以下两个步骤实现上移。第一步：新业务乘数回归理性。第二步：投资收益率回归常态。 <P align=left> 现状：第一步上移接近尾声，但尚存空间。年初以来，三大保险公司股价上升39%-82%，与我们给出的个性化估值——人寿25.3元/股、平安60元/股、太保22.1元/股日益趋近，其中人寿超过估值，平安和太保较估值分别尚有33%和9%的上浮空间。 <P align=left> 未来：第二步上移应具备的条件。以下三个条件是并列关系，任何一条都有望带来估值上移。 <P align=left> ①通胀预期的确认。保险公司受益于通胀，但现在的问题是，通胀预期仅在资本市场徘徊，而现实经济中，只是通缩压力有所缓解，暂时还未看到通胀。 <P align=left> ②税收政策推动下保费实现超速增长。具体要看上海试点个人税延养老年金的具体方案，以及未来扩展力度。 <P align=left> ③另类投资带来超额收益。中国人寿(26.21,-0.05,-0.19%)在获得大型国有银行上市前战略投资者资格方面具有优势；中国太保(19.38,-0.03,-0.15%)是参与上海国际金融中心整合的唯一一家保险公司；中国平安(44.46,-0.08,-0.18%)随着深发展收购计划的执行，综合金融战略渐行渐近。这些投资都还处于前期阶段，随着相关信息的公开，将对估值产生影响。 <P align=left> 维持行业“推荐”评级。在公司基准假设下，目前保险行业股价隐含的09年PB3.6倍、PE61.1倍、P/EV2.2倍、新业务乘数20.4倍。其中，人寿、平安、太保P/EV分别为2.5倍、2.3倍、1.9倍，新业务乘数分别为27倍、17倍、17倍。考虑到第一步上移尚存空间，第二步上移条件值得观察，维持中国人寿、中国太保“推荐”投资评级，维持中国平安“强烈推荐”投资评级。 |
