| 报告要点 季节性反弹延至4月底出现，内需增长抵抗外需回落 没有例外的二季度钢价小幅反弹说明季节性因素对行业需求的影响依然显著，虽然反弹时间的推迟意味着总需求依然疲弱，但产量出现正增长还是超出了大部分人之前的预期。在净进口的情况下，国内社会库存依然能艰难下降，说明疲弱的总需求终究维持在了一个较高的水平上。内需的增长正在全力抵抗外需回落。受制于价格表现较晚且幅度较小，行业盈利并无明显改善。 预计下半年内外需博弈下总需求难超预期，行业盈利依然底部 在估值提升之后，对盈利的要求使得下一阶段的关注焦点必将集中于真实需求。高速增长的固定资产投资下半年面临政府支出和民间投资之间的平衡，总体继续超预期的可能性并不大；外需虽然已经触底，但预计整体复苏仍然需要耐心等待至年末。 我们认为下半年总需求还能保持在一个较高的水平上，行业产量有望与去年基本持平。继续超预期的概率不大，同时政府对钢铁需求的拉动将面临结构改变及效率低下的挑战。对比日本经验和我国前几轮周期可以发现，除非整体宏观经济开始转好，否则即便有量的保障，行业盈利还是维持在底部区域。 外需压制的现状使得原料价格可能成为最好的先行指标 在目前这个外需压制的阶段，原料价格应该是最好观察底部复苏的先行指标。首先，当同样过剩的原料价格出现上涨时，可以基本确定钢铁行业开工率在上升；其次，由于国际产能利用率的低下，复苏的同时必然伴随着对原料需求的提升；最后，能够天天监测的价格数据不会存在滞后性。从历史数据上也可以检验，原料价格总能反映钢铁行业活跃程度。 行业投资遵循整体估值，在复苏预期下选择业绩弹性大的钢铁公司 经历剧烈调整之后的宏观经济复苏将重新遵循从下游至上游逐渐恢复的正常规律，也意味着钢铁行业整体机会略显滞后。在总需求还无法确定超预期的情况下，相对估值成为了行业投资必须密切关注的指标。由于行业继续变坏的可能性也不大，因此，选择公司将更多基于复苏预期。公司的PB指标在此时体现防御的作用并不大，在PE选股的逻辑下，选择业绩弹性较大的公司比选择相对估值低的公司超额收益理应更大。 |
