| 经过2008年的快速发展，公司承保业务结构上积累了一些问题，例如银行保险的占比过高、个险新单中缴费年限较短的险种占比过高。同时公司领导考虑到2009年可能也不太适合发展投资型业务，因此中国人寿2009年承保业务的主线是调整结构。 在调整结构的思想主导下，中国人寿今年以来的规模保费收入出现了一定程度的负增长，1-4月份累计保费收入同比下降2%。公司银保业务规模与去年基本持平，而个险新单则出现了比较明显的下降，这与公司开始大力发展长期期缴的战略是一致的。但短期面临的问题是由于转型的幅度较大，3年期缴的产品基本完全被压缩，而5年以上期缴产品未能在短时间内完全补卫，因此目前业务发展总体是进入蛰伏期。 公司负债组成中，浮动成本的占比是最高的。在投资收益率上行的情景下，公司的业绩弹性在三家保险公司中最小，因此我们对三家公司的排序是将中国人寿放在最后。而在去年投资收益率下行的背景下，公司的负债成本弹性大就是一个重要优势，因此去年的表现优于其他两家。 公司有一个重要的财务优势在于其权益类资产的成本在3家公司中最低。根据公司2008年年报数据，公司的权益类资产成本为1800点，在目前的市场条件下公司已经有很多的浮盈可供释放。加上去年中报之前的基数低于其他两家公司，因此我们认为中国人寿的业绩优势会至少持续到中报。但由于业绩往往受会计政策和基数的影响较大，对股价的影响只会集中在较短的时间内，因此我们不会由于业绩优势将公司的排序提前。 基于我们对保险行业处于投资组合的第一象限的判断，我们维持公司增持-A的投资评级和28元的目标价。 |
