| 投资要点： 从08 年4 季度至今，市场出现了一波资金推动型加政策刺激型的反弹。证券公司股价均呈现大幅上涨的态势，但是券商板块的整体涨幅略低于大盘涨幅。 2009 年1-5 月券商业务的概况：2009 年前5 个月股基权交易额因市场出现放量上涨有所上升，为4.20 万亿元，较08 年前5 个月的3.82 万亿元同比增长9.86%，但是经纪业务市场份额竞争加剧，佣金率仍呈下跌态势。由于自营风格的谨慎，大部分券商并未踏准这波行情。投行业务大幅萎缩，但债券发行成为亮点;资产管理规模有所放大，截至今年6 月，今年一共有15 家券商的19 只集合理财产品成立，受托资产管理资金合计已达到了232.45 亿元。 从换手率水平处于牛熊之间，以及外来资金入场推动股市的热情在递减的角度判断，09 年市场日均股票交易额在1000-1200 亿附近属于大概率事件。 对证券行业整个09年的判断：预期全年市场的日均交易额较08年有效放大，佣金率会持续下滑，但是下滑的速率会减缓，由此判断经纪业务增长的可能性较大。由于券商自营投资规模和投资收益的不确定性，导致今年自营业务收益的不确定增大。伴随着IPO重启和创业板的推出，预计09年下半年投行业务增长较快。09年上半年券商资产管理业务增长迅速，再加上监管层的放宽意图明显，预计资产管理业务进入较快成长期。 伴随着市场的回暖，交易额的上升，在IPO 重启、创业板推出和融资融券业务的触发下，券商业绩上升的趋势明朗。券商股09 年以来区间涨幅落后于指数，走势上存在补涨要求。在上述判断下，我们认为，目前投资证券股具有一定安全边际，投资机会也较大。维持对中信证券推荐和海通证券谨慎推荐的判断。 |
