| 更广阔的市场容量和行业成长空间 过去5年中，A股市场由不见经传已经跻身全球市值第三，未来随着新股、创业板、红筹股回归和海外企业上市等，成为全球第一也非空谈。因此应以更长远的视角看待证券业，近两年大小非解禁新增的股份数量超过了高峰时期的IPO规模，市场交易额已不可同日而语，是证券业稳定发展的收入保障。在进入全流通时代后，非IPO融资、并购交易、债券业务等还将为证券公司增添新的业务机遇。 竞争与垄断的博弈促进经营模式转型 火热的行情也使证券公司市场份额和佣金费率竞争加剧，一季度上市券商佣金水平普遍下降较快，服务部升级及搬迁是主要原因。根据佣金自由化以来的监测数据，我们认为未来佣金水平下降幅度缓慢下降至千分之一左右，这一佣金水平明显低于日本、韩国等市场。因此不必过度恐慌佣金价格战，佣金费率改革的趋势也是完全自由化，而非降低上限。适度的竞争有利于证券公司利用外资竞争的真空期加速实现经营模式转型。 新业务值得期待创业板、融资融券和资产管理等 创新业务并非镜花水月。其中，创业板具有IPO累积规模可观、交易活跃等特征，对市场无资金分流压力，却为证券公司投行和经纪业务新增收入来源；融资融券业务收入持续稳定，将成为券商又一常规业务，美国证券业该项业务实际收入贡献比重达20%；资产管理业务发展迅速，新发行基金和集合资产管理计划将超越2008年，是多数券商业务转型和弥补佣金收入下降的重要业务载体。 证券公司半年度和全年业绩将超预期 根据前5个月交易额等数据，预计1-5月证券业收入同比增长15%。对此，调整全年日均交易额预期至1531亿元，假设全年佣金水平下降23%，保守预计上市券商较08年业绩增长15.24%，部分券商业绩增幅在50%以上，证券公司半年度和全年业绩将超出市场此前的预期。 因此，我们维持行业看好评级，建议6月份及下半年重点关注估值优势明显的行业龙头中信证券(28.57,0.97,3.51%)、海通证券(16.83,0.34,2.06%)；和市场份额持续上升、佣金水平下降较小的东北和宏源证券(20.22,0.37,1.86%)；以及受益于广发证券的影子股吉林敖东(36.88,0.25,0.68%)和辽宁成大(30.52,0.48,1.60%)。 |
