| 交易完成后，会计报表将采用权益法处理。评：符合我们的预期。按权益法，本次交易投资回报为2010 年6.1％，以后年度随着深发展盈利提升而提升。回报率高于4.5％-5.5％的精算假设以及6.1%的高利率保单平均固定负债成本。 交易完成后，平安将占有深发展5 个董事席位与1 个独董席位，评：届时深发展董事会席位将从目前的 15 个增加到18 个。08 年底深发展有14 位董事。 新桥持股转让不受解禁限制，因为并非在二级市场流通。评：这就说明交易有可能在2010 年6 月之前完成，这样2010 年业绩将有望反映（或部分反映）本次交易带来的正面影响。 平安人寿将动用自有资本金和期限超过 20 年的寿险保险责任准备金参与深发展定向增发，这部分准备金来自于传统险账户，意味着未来深发展股权带来的超过保单固定成本的收益全部归于平安股东。评：明智的选择。有利于减轻高利率保单的成本压力，改善资产负债匹配，特别是在目前的低利率环境下。 2010 年底若新桥不做选择，则平安自动视为新桥选择了现金对价方式。评：明智的选择。对平安而言最佳方式是“5.85 亿股增发＋ 现金对价方式”。 如果新桥选择现金对价方式，平安集团支付现金后，富余资本将降至130亿元左右，如需补充资本金，或优先考虑发行次级债，因目前利率较低。评：平安财险今年已经发行了20 亿元次级债，有利于提高偿付能力比率。同时，平安财险及其他同行发行次级债并不提高这些公司的净资产水平，不会提高这些公司（乃至整个行业）的自留保费上限，因此，不会影响目前正在改善中的财险行业竞争环境。 如何解决平安银行与深发展潜在的同业竞争问题？首先，两者定位不同，深发展长于贸易融资和供应链融资，而平安银行致力于零售业务以及对集团客户的交叉销售；其次，双方存在着广泛的合作空间，比如客户与网点的互补，在IT 系统、信用卡业务和ATM 机等方面的合作。当然，这些合作要在合规与互利的前提下推进，要签订相应的协议，实际上，目前平安旗下各子公司的交叉销售也正是这样做的。 |
