| 研究结论： 本次交易是平安之喜，股东之福。它标志着平安旗下银行业务的大踏步前进，平安三大主业之银行短板得到显著增强。交易后，平安将获得14个新城市和282 个银行网点的分销能力，银行网络对集团客户覆盖率将从28%提高至80%。交叉销售和协同效应有望增强，带来更多股东价值。 本次交易价格 2.1-2.3X10PB，与银行股均值相当。若以现金对价收购新桥持股，则价格为22.00 元/股，较深发展收盘价溢价10%；若以对价股份收购新桥持股，则隐含价格为26.00 元/股，溢价30%。现金对价下，交易加权平均价为20.02-20.45 元/股，即2.1X10PB（我们预期注资后2010 年深发展每股净资产9.75 元），对价股份下，交易均价21.90-22.78元/股，或2.2-2.3X10PB。对平安而言，最佳方案是“增发5.85 亿股＋现金对价收购”，即2.1X10PB，且持股比例达30%。 投资回报率超 6.1%，业绩或提高3%-13%，并改善寿险资产负债匹配。首先，交易均价略高于深发展收盘价，若深发展开盘后大涨将为平安带来浮盈；其次，从投资收益角度看，2010 年深发展净利润预期49 亿元，平安占30%或15 亿元，投资总价最高242 亿元，即投资收益率6.1%，超过当年精算假设之4.5%，即贡献超额回报3.8 亿元，提升EPS 0.04元或3%；再次，本次交易将推动交叉销售，若09 年完成交易且10 年新增10%协同效应，则提升EPS 0.15 元。合计提升EPS 0.19 元或13%。 公司估值从 55 元/股提升至61 元/股，维持买入评级。寿险按25X 新业务倍数（此前按23X）、财险、银行和证券分别按1.5X、2X 和2X09PB。 |
