| 投资要点 5月底国务院即公布了房地产项目投资资本金的具体下调比例，而近期也未出现收紧二套房贷款的行为。我们认为在实体经济尚未明显好转，外需仍显疲软的状况下，政府不会出重手打压地产行业。在这种情况下，地产行业将按照自身规律运行，成交量不会出现明显回落，而价格仍将延续上涨趋势。 从成交结构看，以改善资产配置结构为主的投资性购房才刚刚启动，由于流动性的改善，而实体经济对资金的吸收能力相对不足，投资性购房还将持续入市。从历史经验看，04年上半年和07年上年，当实际利率由正转负的时候，房价将提前出现上涨趋势，且成交量也持续放大。 从区域市场看，一线城市的复苏进程明显领先于二三线城市。下半年一线城市供应相对不足，即使开工加速，也难以在4季度前形成有效供应，供小于求难以避免，当然我们也需要紧惕一线城市房价的过度上涨。二、三线城市房价的反弹幅度相对较小，开发商对于二、三线的土地市场和开工也相对谨慎。我们认为未来二、三线城市量价复苏的空间会更大。 我们维持对行业的“推荐”评级。公司方面我们重点推荐万科和建发股份。由于万科在08年以来的谨慎策略，目前相对其他一线地产股已经出现了估值上的折价。我们认为伴随万科充裕的资金逐渐转化为合理的土地储备，其估值上的折价也应该消除。建发股份在目前的低估值下，厦门近期土地市场的活跃，很可能使得下半年公司的房地产销售和土地一级开发业务有良好的表现。 |
