| 受周五晚美国非农数据大超预期影响，美联储降息预期延后，大宗商品普遍大幅回调。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。 贵金属板块：美国5 月非农数据大超预期，降息预期延后，黄金价格回调。伦敦现货黄金下跌1.59%、上期所黄金上涨1.09%，伦敦现货白银下跌3.20%、上期所白银下跌0.88%，钯金下跌3.37%，铂金下跌6.39%。本周影响金价交易的数据和事件较多，包括ISM 制造业PMI，初请数据，ADP 数据、Jolts 职位空缺数据以及加拿大和欧洲央行的降息，这些数据支撑了金价在周一到周四的上涨。周五贵金属的第一波大幅回调始于中国央行5 月黄金储备量环比持平，结束了连续18 个月购金，周五晚上公布的美国5 月非农数据大超预期则进一步推动金价回落，当前市场预期美联储11 月降息的概率为47.4%。我们认为在美元信用收缩及地缘政治事件加剧的背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格后续仍看涨。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：非农压制，高铜价抑制下游需求叠加库存持续累积，铜价调整。本周伦铜下跌1.57%，沪铜下跌0.57%；伦铜库存上涨6.29%，沪铜库存上涨4.75%。冶炼费 2.2 美元/吨；硫酸价格上涨7.53%，冶炼毛利下跌3.08%。宏观方面，受美国非农数据大超预期影响，美联储降息预期延后，铜价回调。基本面方面，高铜价抑制了下游需求，根据smm 数据，5 月铜管企业开工率83.32%，环降3.21pct，同降6.76pct。 尽管5 月铜管行业订单充足，但由于铜价突破历史新高，企业开始放缓原料采购和生产速度。本周沪铜库存33.70 万吨，环增4.75%，伦铜库存12.38 万吨，环增6.29%，smm 社会库存45.07 万吨，环增1.62%。 短期来看，受宏观数据压制，高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价创新高后具备一定回调压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 电解铝板块：淡旺季切换需求转弱，国内矿端存复产预期，铝价高位承压。本周伦铝下跌3.08%，沪铝下跌0.65%；库存方面，伦铝库存下跌1.18%、沪铝库存上涨4.04%，现货库存下跌0.64%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.26%，阳极价格下跌2.37%，铝企毛利上涨0.40%至3927 元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为64.0%，环降0.2pct，同降0.2pct。下游客户观望或看跌情绪浓郁，采购谨慎，且淡旺季切换节点市场整体需求在转弱，新订单增长乏力，随着在手订单逐步消化,部分企业开工率下降。 矿端方面，5 月全国铝土矿产量492 万吨，同减19.55%，环增4.2%，环增19.87 万吨，其中山西和河南贡献12.9 万吨增量。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：锑精矿/锗锭/镉上涨10.43%/1.51%/0.77%，钼精矿/钛精矿/氧氯化锆/钛白粉/镁锭/五氧化二钒/锰矿/硅锰下跌0.77%/1.33%/1.59%/2.15%/2.77%/3.49%/5.48%/8.70%。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 |
