| 公司发布年报及一季报 24Q1 收入11.5 亿，同减1.2%，归母净利1.2 亿，同增13.2%；23A 收入45.5 亿，同增16.6%；归母净利3.0 亿，同增316.8%；23Q4 收入14.5 亿，同增21.5%；归母净利1.1 亿，相较于22Q4 扭亏为盈。 23A 收入增长主要系国内市场需求逐步恢复，线下线上收入同步增长。归母净利高增主要系财务费用大幅减少及销售费用管控效果显著，其中财务费用较上年减少 0.7 亿元，同减 41.8%，主要系银团借款余额减少，利息支出因此减少。 24Q1 财务费用0.16 亿元，同减42%，延续降费趋势，主要系公司短期借款规模缩小且借款利息降低，同时公司优化了借款结构，降低银团借款规模，利息支出大幅减少。 23A 毛利率69.2%，同比持平；24Q1 毛利率70.2%，同增0.8pct。 公司2023 年拟派发现金红利0.9 亿元（含税），分红率30.3%。 分品牌看，23 年TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+12.4%/+120.4%，分别占比78%/21%/1% ， 毛利率分别为67.8%/74.5%/73.6% ， 同比-0.2/+1.1/+0.7pct。 24Q1TW/VG/ 云锦收入分别同比+0.3%/-14.2%/+165.6% ， 分别占比80%/18%/2%。。 分渠道看， 23 年线上/ 线下收入分别同比+15.0%/+17.2%， 分别占比38%/62%。其中线下分门店类型看，直营/加盟收入分别同比+9.9%/+150.7%,分别占比54%/7%。加盟快速增长主要系公司对TW 采取现有直营门店转加盟的策略，加速了加盟渠道的扩张。截至23 年末TW 直营/加盟门店数分别为860/238 家、分别同比-215/+91 家。 24Q1 线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62%，线上、直营收入呈小幅下滑态势，加盟收入保持高增，收入结构持续优化。 线下线上共同发力，提升全渠道零售力 公司在线下渠道不断拓展与顾客的多重接触点，通过新零售模式和复合体验店提升顾客线下购物体验。线上渠道继续巩固和拓展在各平台的已有优势，加强双自播模式构建品牌直播间矩阵。 Teenie Weenie 品牌在线下渠道推进有关“渠道、新零售和质量”的三大改革。其中，“渠道改革”是针对原有渠道结构进行直营转加盟及新零售变革，提升加盟店铺及新零售业绩占比，提升购物中心和头部奥莱渠道的业绩。 “新零售变革”是针对线下店铺引入线上化业务模式，以线下店铺为中心进行公域客流的私域转化，提升线下业务业绩规模。“质量改革”是通过转变促销政策，优化新品上市推广宣发，来提升新品业绩占比及综合毛利率。 线上渠道方面，TeenieWeenie 电商事业部继续巩固现有优势，优化业务流程，提升品牌视觉效果，同时积极构建品牌自播矩阵。品牌线上业务继续保持较快增长，男装和童装线上业务呈现加速增长。同时各品牌在不同的线上平台的行业排名也在稳步提升。VGRASS 品牌零售中心持续升级私域营销和严控新品折扣，经由招募和孵化新零售人才，通过图片、视频及直播等方式来展示产品、传播品牌故事及场景穿搭方案，使得顾客离店销售业绩同比较快增长。元先品牌云锦事业部结合外部市场洞察及自身资源，优化门店组织架构与人才梯队，推行门店零售业务变革，提升线下渠道销售能力及业绩；线上渠道方面，在原有基础上持续搭建线上营销及淘宝平台团队，突破了单一传统零售渠道，线上业务大幅增长。 提升线下单店业绩，加快拓展加盟渠道 公司旗下各品牌凭借多年在时尚零售行业的资源积累，已经建立起了强大的线下销售渠道网络优势。在国内一线城市、省会城市以及二、三线城市的核心商圈，公司的品牌在高端百货和购物中心占据了优势位置。各品牌根据自身定位，在全国各城市相应定位的百货商场、购物中心和奥特莱斯渠道进行布局调整。在延续品牌历史优势渠道布局的基础上，近年来公司逐步调整直营店铺高端购物中心和高端百货的结构，23 年重点是提升各品牌直营店铺的单店业绩。 同时，公司积极发展加盟业务，加快在相对偏远地区和城市加盟渠道的布局，旨在打造一个综合性强大的线下营销网络体系。23 年，Teenie Weenie品牌成功构建了轻资产运营的线下零售体系。面对当前宏观经济环境中不稳定因素增多，公司坚定推进渠道改革，实现了在线下门店数量同比下降的情况下营业收入及利润的逆势增长。这一经营成果得益于两方面的努力： 一方面，公司采取现有直营门店转加盟的策略，加速了加盟渠道的扩张，并探索出集团内部的加盟转换经营评价机制和流程标准，为进一步的渠道结构调整打下了坚实的基础；另一方面，公司优化了资源投入方向，关闭了低效门店，减少了利润损失，从而为机会渠道的大力发展提供了更广阔的空间。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司三大自有品牌：Teenie Weenie、VGRASS、元先，覆盖了中高端和高端产品线，形成了金字塔式的立体品牌矩阵布局。短期来看，23 年公司优化借款结构，盈利水平显著提升，24 年Q1 延续趋势。长期来看，随着直营转加盟的稳步推进及线上业务的持续放量，未来公司盈利水平有望进一步提升。鉴于此，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为3.77/4.48/5.2 亿元（24-25 年前值分别为3.7/4.2 亿元）， EPS 分别为1.1/1.3/1.5 元/股，对应PE 分别为8/7/6X。 风险提示：行业竞争加剧、财务风险、加盟渠道拓展不及预期。 |
