| 双周观点：①酒店：酒店重拾量价齐升：3.12~3.18 据STR 头部酒店集团数据，周度平均入住率为72.6%（环比+3pc），房价为312 元（环比+1.6%），RevPAR 为227（环比+6%）。我们认为这只是复苏的起点，看好酒店行业数据持续向上。②旅游：近两周出行链集体进入调整，反映了市场对复苏进度的预期转变：即从1~2 月预期高点调整到当前相对合理位置，同时我们认为三月中旬是新一轮复苏周期的起点，行业处在低预期与数据转折点的重合窗口。③免税：即购即提、担保即提新政4 月1 日落地，不排除进一步放宽可能。我们预计此政策主要利好普通消费者的即时消费且更为便捷，有望成为今年销售增长的又一助推器。通过对近期数据的跟踪，我们认为复苏第一阶段的向上趋势已经初步确立，伴随重要会议以及重点项目的逐渐落地，企业投资生产需求重回正轨，出行板块仍有较高的复苏空间。从中期复苏到长期成长来看，板块关注顺序依然为酒店≈免税>餐饮> 国内旅游>出入境游>航空机场。 双周数据：1）航班量：3 月19 日-3 月25 日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+0%、-1%，同比19 年+0%、+10%，同比22 年+110%、+198%；2）客流量：3 月17 日-3 月23 日，海口机场及三亚机场客流环比分别+4%、+2%，同比22 年分别+191%、+371%，相比19 年同期分别-1%、+13%。 2）折扣数据：中免线上折扣力度维持相对较低水平，期待后续利润率表现：1）节后中免线上折扣已进一步收窄至5 件8 折/部分满减最低折合8折并维持，其中从雅诗兰黛折扣来看，2 月初雅诗兰黛为3 件65 折，其后收窄至3 件75 折，3 月又进一步调整为2 件8 折，近期已收窄至5 件8折；2）韩免SMG 模式逐步取消、基于客户佣金的B2B 交易停止、代购高回扣受限等措施背景下，韩免整体出货价格或将有所提升，未来有望传导至国内免税市场，使得整体价格体系进一步提升。此外，近期海旅线上维持1 件75 折；海控线上基本为1 件85 折、3 件78 折或1 件85 折、2件7-73 折；2 月中服折扣力度由1 件85 折、3 件75 折显著加大后，当前线上折扣水平维持1 件75 折；深免折扣力度亦由1 件85 折、2 件8 折环比加大至1 件85 折、2 件8 折、3 件75 折后维持该折扣水平。 行情回顾：1）行业行情：行业方面，近两周申万社会服务指数下跌1.17%，相较沪深300 指数-2.68pct，行业涨跌幅排名第24/32。社服子行业来看，酒店餐饮下跌4.38%，旅游及景区上涨1.09%，专业服务下跌5.38%，教育专业服务涨幅最大，为5.60%。年初至今教育行业涨幅最高为10.10%，旅游及景区子行业跌幅达-2.60%，酒店餐饮跌幅最大，为-9.40%。2）核心标的行情：3 月13 日-3 月17 日涨幅最大前三：曲江文旅（+11.30%）、西域旅游（+3.09%）、中国中免（+1.96%）；3 月13 日-3 月17 日跌幅最大前三：君亭酒店（-8.85%）、三特索道（-6.83%）、全聚德（-6.56%）；3 月20日-3 月24 日涨幅最大前三：三特索道（+15.62%）、长白山（+8.73%）、西藏旅游（+8.63%）；3 月20 日-3 月24 日跌幅最大前三：君亭酒店（-5.37%）、曲江文旅（-2.08%）、天目湖（-0.91%）。 2022 年年末至今，整体外资持股比例呈现下降趋势。近期社会服务板块外资持股市值有所下降，从3 月13 日的129.4 亿元下降至3 月24 日的123.5亿元。近期外资对除宋城演艺的几大龙头标的均有所减仓。2023 年3 月13 日至2023 年3 月24 日，外资减持中国中免351 万股，持股比例自11.87%降至11.69%；增持宋城演艺36 万股，持股比例自6.12%上升至6.14%；减持锦江酒店104 万股，持股比例自4.97%略降至4.85%；减持广州酒家44 万股，持股比例自3.44%下降至3.37%。 投资建议：我们认为，2023 年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭 店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。 |
