| 核心观点 公司预披露2022 年归母净利润中值5.82 亿元，同比增长78.35%，Q4 归母利润中值1.73 亿元，同比增长72.87%。公司全年业绩增长主要系新能源汽车销量增长、产品市占率提升、内部产能结构优化、推动精细化管理实现降本增效所致。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，预计2023-2024 年净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前PE 为30X、24X，给予“买入”评级。 事件 公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利5.72-5.92 亿元，同比增长75.28%-81.41%，实现扣非归母净利5.52-5.72 亿元，同比增长91.70%-98.64%。 简评 Q4 归母利润中值环比持续增长，新能源营收同比增长220%。2022年公司实现归母净利5.72-5.92 亿元，同比增长75.28%-81.41%，实现扣非归母净利5.52-5.72 亿元，同比增长91.70%-98.64%。其中，Q4 单季度归母净利润中值为1.73 亿元，同环比分别增长72.87%、8.78%；扣非归母净利润中值1.83 亿元，同比增长84.69%，环比增长24.12%。公司全年业绩增长主要系新能源汽车销量增长、公司市占率不断提升，此外公司内部产能结构优化、推动精细化管理实现降本增效推动公司业绩稳步增长。2022 年，新能源乘用车国内零售567.4 万辆，同比增长90%，Q4 新能源销量达到179.3 万辆，同环比分别增长52.25%、10.20%。公司凭借技术、质量、交付能力、成本等综合优势不断提升公司市占率，龙头地位进一步稳固，2022 年公司新能源业务营收同比增长超220%，预计2023 年公司将进一步加强与全球头部企业的业务合作，业绩有望继续高增。此外公司持续推动产线升级与降本增效，推动内部管理精细化，盈利能力有望进一步提升。 自主高精度齿轮隐形龙头，产品落地和市场需求迎来爆发。公司业务主要分为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，业绩增长主要源于新能源传动齿轮市场扩容、燃油车齿轮国产替代。（1）公司是新能源汽车传动齿轮龙头，并且市占率不断提升，随着纯电动汽车战略客户、比亚迪、广汽、蔚然动力、日电产等客户扩产放量，公司新能源齿轮产能落地超预期，公司业务有望高速增长，并有望渗透A0 级以下市场；（2）在传统燃油车领域，公司与采埃孚达成自动变速箱齿轮深度合作，并成功突破爱信国产自动变供应链，未来有望受益自动变速箱升级，提升燃油车齿轮出货量；（3）在商用车方面，与欧美发达国家相比，我国商用车AMT 变速箱替代空间广阔，公司有望受益采埃孚AMT 自动变国产化；（4）储备机器人减速器业务，研发RV 减速器、谐波减速器和行星齿轮产品，有望实现齿轮品种和应用场景的拓展。 投资建议 公司是国内新能源传动齿轮领域龙头，产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域。公司产品在商用车自动变速箱领域市场前景广阔，在机器人减速器领域产品种类不断扩张，为未来业绩持续增长提供有力支撑。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，考虑到上游原材料价格上涨及下游新能源汽车缺芯缓解，预计2023-2024 年净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前PE 为30X、24X，给予“买入”评级。 风险分析 在车用齿轮方面，疫情多点爆发对汽车产业链造成冲击，可能会导致公司乘用车齿轮业务增速不及预期，在宏观政策方面，新能源补贴退坡对于新能源汽车销量增长带来负面影响，同时2022 年购置税减免政策虽然在一定程度上促进了行业销量的增长，但未来购置税减免政策取消后，汽车行业整体销量将进一步面临景气度下行的压力。双环作为车用齿轮龙头企业，同样面临下游整车行业销量表现不佳，拖累汽车齿轮需求的风险。在机器人减速器方面，公司机器人减速器业务可能面临RV 减速器国产替代进程不及预期的影响，以及谐波减速器开发进程和量产落地不达预期的影响。同时受疫情影响，公司产能建设也可能面临落地进度不达预期的风险。 |
