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古井贡酒(000596):徽酒龙头发力全国化 十四五新百亿可期

2022-5-13 11:44| 发布者: 神童股手| 查看: 180| 评论: 0

摘要:   安徽省主流价格带上移,地产酒市场竞争激烈。安徽省白酒市场容量在350亿元左右,省内经济发展良好,16-21 年GDP 复合增速达12.0%,人均可支配收
  安徽省主流价格带上移,地产酒市场竞争激烈。安徽省白酒市场容量在350亿元左右,省内经济发展良好,16-21 年GDP 复合增速达12.0%,人均可支配收入持续增长,主流白酒消费价格带已逐步提升到200-300 元,次高端规模约为50 亿元(占比近15%),对标江苏(主流价格带已升级至300+元),我们认为随着收入水平持续提升,安徽300 元以上价格带有望放量,预计次高端白酒规模未来三年CAGR 有望达20%以上,市场空间广阔。我们认为省内地产酒表现强势,呈现一超多强格局,我们测算21 年古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒/金种子酒市占率分别为25.5%/11.7%/7.8%/1.9%。

      坚持次高端战略,产品结构持续升级。十四五期间公司目标“双品牌、双百亿”,再造一个新古井。公司加速推进次高端战略,持续优化产品结构,伴随着省内消费升级,公司主力产品由献礼版、古5 升级到古8、古16、古20为代表的次高端价位带,21 年年份原浆系列收入同比+18.8%(量+1.4%,价+17.2%)。18 年公司推出年份原浆次高端新品古20,定位500 元价格带,采取控量保价政策,公司优势资源持续倾斜:1)渠道:团购资源切换至古20,渠道利润丰厚,2)品牌:线上、线下品牌营销重点切换为古20,古20已成为该价格带的领军品牌,20 年以来三次提价进一步增厚利润空间。20年底公司提前布局高端价格带,推出古香型新品“年三十”,进一步完善产品矩阵。

      省内推进深度分销,全国化扩张进展顺利。公司为中国老八大名酒企业之一,曾四次蝉联全国白酒评比金奖。近年来公司持续强化品牌推广,我们认为公司高举高打下品牌高度持续提升,规模效应下销售费用率具备压缩空间,随着产品结构持续升级与销售费用率收缩,未来净利率有望进一步提升。安徽省内公司采取深度分销策略,由厂家主导终端销售工作,经销商负责仓储、物流等工作,近年来公司销售团队规模持续扩张,人均薪酬排名行业前列。

      2018 年起公司加速全国化招商,围绕江苏、河北、河南、山东等核心区域积极培育一批10-20 亿元的市场,省外推广以古8 及以上产品为主,实行因地制宜策略。省外收入占比持续提升,21 年华北/华南地区收入占比分别同比+1.33pct/+0.98pct。公司推进外延并购,16 年收购黄鹤楼酒业,开拓湖北市场,21 年收购安徽明光酒业,进一步强化省内渠道布局。

      盈利预测与投资建议。我们预计2022-24 年公司营业收入分别为161.14、192.64、228.95 亿元,同比+21.4%、+19.5%、+18.8%;归母净利润分别为29.06、36.35、44.74 亿元,同比+26.5%、+25.1%、+23.1%;EPS 分别为5.50 元/股、6.88 元/股和8.46 元/股。给予公司2022 年35-40 倍P/E,对应合理价值区间为192.44-219.93 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

      风险提示。新冠疫情反复,省外扩张不及预期,行业竞争加剧。

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