| 数字地球行业领军者，立足特种拓展民用领域。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，产品覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，主要是面向政府、企业以及特种领域用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成。公司以GEOVIS 数字地球基础软件平台为支撑面向各下游行业提供软件服务，包括特种、自然资源、交通、气象等领域。根据公司2020 年年报，从商业模式来看，技术开发与服务占总收入的比重为75.66%，为公司主要业务形态，其次是一体机销售、系统集成设备和软件销售与数据服务，占总收入的比重分别为11.79%、6.75%和5.80%。从下游行业来看，公司立足特种领域，向民用领域不断拓展：2020 年，来自特种领域的收入占比为68.85%；根据2021年中报，这一占比下降到58.56%，来自安全应急的收入占比为17.67%，可以看到公司正在不断拓展下游领域且卓有成效。 空天院控股，股东背景实力雄厚。公司实际控制人是中国科学院空天信息创新研究院（空天院），由中国科学院电子学研究所、遥感与数字地球研究所、光电研究院整合组建，于2020 年3 月正式成立。空天院聚焦国家战略需求，以重大产出和支撑国家实验室建设为目标。我们认为公司作为空天院控股企业，以国家战略方向为企业发展方向的重要参考，强大的股东背景是公司高速发展的保障之一。 卫星产业正在蓬勃发展。根据UCS 数据库，2021 年年初至9 月1 日，中国发射遥感卫星42 颗。对应去年全年我国发射遥感卫星共33 颗，今年截至9月初的遥感卫星发射数量已超过去年全年。我们认为我国卫星及应用产业链条逐步完善，产业生态逐步成熟，卫星应用产业正在高速发展。 业绩高速增长。2018-2020 年公司营业总收入分别为3.64/4.89/7.03 亿元，同比增长54%/34%/44%；归母净利润分别为0.89/1.03/1.47 亿元，同比增长92%/16%/43%。2021 年前三季度公司营业总收入为5.84 亿元，同比增长84%；归母净利润为0.55 亿元，同比增长71%，公司业绩处于高速增长阶段 盈利预测和投资建议。我们认为公司以数字地球平台为核心提升软件能力，下游应用场景不断丰富，公司业绩有望保持高速增长。 （1） 我们认为遥感卫星可以获取的地理信息作为丰富，天基卫星数量越多越有利于下游应用的拓展，而我国今年发射的遥感卫星数量将超过去年，卫星发射速度保持在较高水平，仍处于行业高速发展阶段。卫星数据的不断丰富将有力带动公司业绩的提升， 2018-2020 年公司营业总收入分别为3.64/4.89/7.03 亿元， 同比增长54%/34%/44%，2021 年前三季度公司营业总收入为5.84 亿元，同比增长84%。而这一增速预计将继续保持，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为10.43/15.20/21.86 亿元，同比增长48.5%、45.7%和43.8%。 （2） 毛利率与净利率方面，我们预计随着公司营收规模的扩大，将保持稳中略有增长的态势，预计2021-2023 年公司毛利率分别为57%、57%和58%。 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为10.43/15.20/21.86 亿元，归母净利润分别为2.21/3.22/4.66 亿元，对应EPS 分别为1.00/1.47/2.12 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2022 年动态 PE60-70 倍，6 个月合理价值区间为88.20-102.90 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。 |
