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鲁西化工(000830):Q3多产品线盈利继续上行 如不考虑一次性损 ...

2021-10-13 11:39| 发布者: 神童股手| 查看: 102| 评论: 0

摘要:   事件   三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利合计35.3-36.3 亿元,同比增长650-672%,对应Q3 单季归母净利9-10 亿元。此外,公司在三季度一
  事件

      三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利合计35.3-36.3 亿元,同比增长650-672%,对应Q3 单季归母净利9-10 亿元。此外,公司在三季度一次性支付仲裁赔付款8.32 亿元,并计提固定资产减值准备3.60 亿元。

      简评

      基本面持续向好,不考虑一次性损失Q3 业绩环比+20%Q3 产生一次性损益的项目包括:1、按照斯德哥尔摩商会仲裁赔付陶氏、戴维合计8.32 亿元;2、计提固定资产减值3.6 亿元。

      而加回这部分损失后(按照税率抵消为15%计算),Q3 正常生产经营产生的归母净利约为19.12-20.12 亿元,环比Q2 单季+17-23%,仍然环比增长明显。

      具体而言,Q3 虽然煤炭原料价格明显上行,但公司主要产品线价格基本都维持涨势,价差也同样在逐步扩大。如下图1。具体而言:

      丁辛醇方面,7 月丁辛醇装置检修较多,价格仍然维持上行,8月末开始价格虽然有所下行,但Q3 平均价格、价差也明显超过Q2 水平。

      尿素/复合肥方面,农产品价格上涨明显提振农资产品需求,Q3单质肥继续冲高,尿素上涨至历史高位。原料煤价同样有明显上涨,但平均价差水平环比Q2 仍有上行。

      烧碱:此前烧碱价格一直在行业盈亏成本线附近,但近月来由于供需趋紧受供需紧张(氧化铝产能增速超过烧碱)、库存消化、纯碱替代等影响,开始反弹,折纯单价持续回升。

      己内酰胺-PA6:淡季需求仍然一般,但原料端纯苯较为坚挺,支撑价格环比走强,价差方面略有改善。

      DMF:行业无新增产能、现有产能开工也不高,供需持续错配,尽管Q3 下游需求整体一般,产品价格仍有上涨。

      甲酸:受原料上涨、供需趋紧共同影响,7 月起价格翻倍,虽未次要产品,仍然贡献可观业绩增量。

      有机硅:公司有5 万吨左右单体产能,Q3 工业硅、有机硅价格大幅上涨,虽然公司采购工业硅原料,但产品盈利仍有走扩。

      PC:9 月起双酚A 价格下行、原料支撑转弱,Q3 均价因此有所下行。

      公告140 亿元投资计划,新一轮大型资本开支开启,产业园崛起进行时2020 年12 月25 日,公司公布140 亿元投资计划。截至2020 年末,公司固定资产合计215 亿元,而本次公告的资本开支为140 亿元,占固定资产比例达65%,势必大幅扩充公司经营体量。分项目看:

      (1)60 万吨己内酰胺·尼龙6 项目:实质上相当于尼龙三期项目,随着前期两期项目投产,公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局,充分压低成本,盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”,有望带来确定性的业绩增量。

      (2)120 万吨双酚A:公司现有布局为氯气→光气→PC(现20 万吨产能),但不具备双酚A 配套。本次拟配套的120 万吨双酚A 将能充分解决PC 的原料配套问题,属于“补齐短板”,进一步加强产业链一体化能力。

      (3)24 万吨乙烯下游一体化:公司现有30 万吨MTO,对应15 万吨左右乙烯产能,据公告,新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品,将进一步丰富园区产业链条。

      中化入主,定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后,20 年7 月,公司公告拟非公开发行募集资金不超过32.96 亿元,全部用于偿还有息负债及补充流动资金,发行对象为中化投资。定增完成后,公司控股股东将变为中化投资。本次增资,一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构;一方面继续加强中化集团的控制力:中化集团为有70 年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和  业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

      我们预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为53.42、59.09、64.19 亿元,对应PE 估值分别为6.2X、5.6X、5.2X。维持“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济下行;产品高盈利状态影响下游开工,导致需求不及预期

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