| 投资逻辑 智能便携按摩器先行者——倍轻松：公司成立于2000 年，主要从事智能便携式按摩器业务，通过线下直营渠道起家，营销高举高打，产品委外为主，此后逐步拓展至多渠道运营。公司近年来营收不断攀升，2020 年受疫情影响， 营收/ 归母净利润仍分别达8.3 亿元/0.7 亿元， 分别同比增长19.1%/28.7%。1H21 公司线下渠道快速恢复，驱动整体营收同比+64.9%至5.4 亿元，归母净利润同比+248.8%至0.4 亿元。 公司为什么能在同质化市场中突围？公司是同质化市场突围的典型，主要采用以客户亲密型为主，产品差异型为辅的品牌策略。基于中高端定位，从选品+渠道+营销三方面针对性发力，服务理念始终贯穿各环节，尤其线下直营渠道成为服务落地的最佳场所，并且我们通过草根调研及官方数据推演其单店盈利模型，发现其单店坪效优异，净利率超10%，直营模式已基本跑通，成为同行较难复制的关键竞争力。此外，公司会员体系与口碑营销正持续完善，有望构建从获客到复购的完整营销闭环，率先突围也为公司持续扩大自身领先优势并进一步构建长期竞争力奠定基础。 未来成长驱动因素一：享受赛道红利。目前中国按摩器具渗透率仅为1%，而亚洲成熟市场已达10%-25%，中国市场正受老年经济、亚健康年轻化以及消费升级作用而进入加速扩容期。其中便携式产品较按摩椅等传统产品而言，其有使用场景受限小、试错成本低、精准按摩等优势，有望在行业扩容中成为增长最快的细分赛道之一，公司将充分享受优质赛道带来的三重红利（行业扩容、中高端需求趋势契合公司营销打法、具备规模效应属性）。 未来成长驱动因素二：自身主动扩张，打开成长空间。公司募集资金中1.5亿元将用于渠道拓展，从今年起三年内新增248 家直营店，进一步扩大全国渠道覆盖面，此外，公司将共计投入1.3 亿元用于研发与信息化升级建设，这将使得公司后端能力进一步增强，为公司在品类、品牌、渠道的扩张提供保障，持续提升自身份额，尤其通过品类扩充有望逐步驱动公司从低频消费品企业向高频消费品企业晋升，打开自身成长天花板。 投资建议 我们预计2021-2023 年公司的EPS 为1.94 元、2.97 元和4.21 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为50x/32x/23x，给予公司2022 年合理估值45 倍，对应目标价133.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品开拓不及预期；委托加工产品品控；直营门店拓展不及预期；限售股解禁。 |
