| 核心观点 受冬季寒潮影响，美国德克萨斯州超1/3 的电厂无法发电，已有超过340 万人失去电力供应。自2 月11 日以来，受持续大规模风暴和低温影响，美国用电需求量前所未有，德州的用电高峰需求达到70GW 左右。德州总电力供应为80GW 左右，天然气发电和风电是其主要电力供应来源，分别占电力供应的46%、23%。在极寒天气下，超过三分之一的电厂（30GW）无法发电：1）管道运输受限导致供气不足，以天然气为主的火电厂有26GW 发电设备无法工作，2）风力发电机组有4GW 的设备被“冻结”而无法发电，在最强风季，风电最高能解决德州60%的用电需求，但是在冬季风电的电力供给快速缩减。 极寒天气是德州断电的直接原因，缺乏容量市场，电力设施老旧及电网系统运行机制不足为根本原因。1）德州没有电力容量市场，优点是平均电价更低，2020 年平均批发电价在0.022 美元/度，相比引入容量市场的地区，少0.011-0.013 美元的容量费，但缺点是如遇极端天气，发电端没有足够的冗余应对增量电力需求。2）DOE 统计，美国70%的输电线和变压器运行年限超过25 年，60%的断路器运行年限超过30 年，老旧的电力设备难以应对极端天气。3）美国的电力产业结构复杂，各环节之间难以协作调度。加之受输电网项目回报率低、周期长特点的影响，电网投资并不受青睐，所以当出现电力紧缺时，电力的输送也面临较大挑战。 煤电“压舱石”地位不改，气电机组有望成为新增调峰装机主力。本次极端天气引发德州断电，叠加20 年冬季我国部分省份拉闸限电现象，体现出电力系统在新能源化转型过程中脆弱性增强，我们判断十四五期间，煤电在电力系统中“压舱石”地位不改，而气电作为同时满足低碳化+电网安全的选项，或成为新增调峰装机主力。在我国非水可再生能源占比快速提升的背景下（2030 年目标达25%），火电对电力系统的基础保障作用有望得到重新审视。在火电整体新增装机规模受限背景下，实现电力系统平衡对应火电平均利用小时数的提升，同时十四五期间火电调峰调频补偿机制有望进一步完善，火电盈利前景改善可期。 投资建议与投资标的 我们认为本次德州断电，叠加我国冬季拉闸限电现象，或成为十四五期间重新审视火电及传统能源价值的重要契机。我们判断十四五期间火电平均利用小时数提升、调峰调频补偿机制的完善，改善火电企业盈利能力，关注华电国际(600027，未评级)、华能国际(600011，未评级)。新增气电调峰机组，是在碳中和背景下，实现电网安全的最优选项之一，低碳转型催生长周期天然气需求，推荐新奥股份(600803，买入)、关注中国燃气(00384，未评级)。 风险提示 电力需求不及预期带来火电利用小时数不及预期、煤炭价格大幅上涨带来火电盈利能力下降、能源清洁化转型不及预期。 |
