| 不锈钢稳定存量业绩，锂盐贡献增量业绩 公司是国内领先的不锈钢长材生产企业，17 年开始外延锂电材料，现已形成锂云母提锂制碳酸锂的全产业链布局，新材料、新能源双主业成型，不锈钢业务贡献稳定现金流，锂盐业务提供业绩增量。我们看好公司基于： 一是公司生产高端不锈钢棒线材，单吨净利稳定在1000 元左右，销售回款好；二是公司拥有优质锂矿资源，原料成本低，且隧道窑焙烧技术也降低公司碳酸锂生产成本；三是公司后备资源充足，可支撑公司继续扩产。 公司实施股权激励，对业绩释放有正向作用。我们预计公司20-22 年EPS为0.96/1.28/1.38 元，首次覆盖给予“买入”评级。 高端不锈钢棒材盈利稳定，销售回款佳 公司主打高端不锈钢长材，产品附加值高，19 年国内市占率第二。2012年到2019 年，公司单吨不锈钢净利相对稳定，维持在1000 元上下；此外，公司不锈钢现金回款佳，销售商品和劳务收到的现金/营业收入大于100%。 优质资源及创新工艺，保证锂盐业务成本优势、后续扩张据公司可转债募集说明书（ 2020.6.5 ） 及投资者关系活动记录表（2020.11.09），公司锂矿位于宜春，锂云母资源丰富且开采条件好，锂精矿生产成本低至500 元/吨，18 吨锂云母提1 吨碳酸锂，则碳酸锂原料成本仅9000 元/吨。在碳酸锂生产环节，公司首创隧道窑焙烧工艺较传统回转窑工艺节能15%，氧化锂浸出率可以提升约5%，且检修次数大幅降低，有效提升生产效率，同时可降低氮氧化物、氟化物的排放，更加环保。公司目前在0.38 平方公里矿区面积中探明储量4500 多万吨，公司总矿区面积1.87 平方公里，后备资源充沛，有效支撑公司后续扩产2 万吨锂盐产能。 补贴降低、技术进步，磷酸铁锂重获关注，带动碳酸锂需求修复新能源汽车补贴政策的变化及比亚迪刀片电池的创新，使得磷酸铁锂电池性能、性价比、安全等优势增强，叠加新能源汽车下乡活动，磷酸铁锂电池装机量在8 月回暖，带动碳酸锂销量上行、价格修复，电池级碳酸锂价格已从8 月18 日的4.13 万元/吨反弹至11 月24 日的4.52 万元/吨，我们预计磷酸铁锂电池产销量、电池级碳酸锂价格有望继续好转。 双主业拉动业绩增长，给予“买入”评级 公司不锈钢长材、碳酸锂双主业格局形成，双主业拉动公司业绩增长；另外公司实施股权激励，对公司业绩释放有正向作用。我们采用分部估值法进行估值，我们预测21 年公司不锈钢、锂电材料业务归母净利分别为3.93、0.76 亿元，可比特钢（含不锈钢）公司、锂电材料公司PE（2021E）均值为12.9、86.7倍，考虑公司不锈钢业务龙头地位明显，且锂电材料业务发展前景向好，我们对不锈钢、锂电材料部分取14、90 倍PE（2021E）估值。我们预测公司合理市值为123 亿元，对应目标价为33.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；投产不及预期；行业格局发生变化。 |
