| 投资要点 重点推荐贵金属、钴锂、铜铝板块。贵金属方面，本周 COMEX黄金上涨 1.0%，白银下跌0.5%。主要工业金属价格以下跌为主，LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别下跌3.23%、6.11%、5.56%、3%、1.39%、2.4%；金属库存方面，LME 铝、铅、镍分别上涨3.23%、0.91%、1.8%，铜、锌、锡则分别下降3.48%、1.14%、1.6%。 欧洲新能源政策频现利好，继续推荐钴锂等新能源核心原材料。英国政府计划在2035年前禁止销售所有搭载汽油和柴油发动机的汽车，其中包括混合动力车和插电式混合动力车，较原规划提前5 年。此外，法国汽车工业协会（CCFA/AAA）公布了1 月份法国乘用车注册量为134230 辆，其中新增纯电动汽车注册量为10952 辆，同比增长258.02%，渗透率为8.2%。1）钴：①价格方面，MB 价格上涨通道打开，2 月7 日MB标准级钴报价16.95 美元/盎司，周环比继续提升1.5%；②供应方面，SMM 披露受延长假期影响，2 月份国内钴盐产量预计环比下滑30%；钴酸锂厂商受下游正极厂商需求延后影响，除个别企业本周复产外，多数将于2 月10 日复产，我们继续看好开工后，冶炼厂补库带动2020Q1 钴价继续走高。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。2）锂：①海外情况：2019Q4 西澳地区主要锂精矿生产企业产量为38.2 万吨，季度环比下滑约5%，同比下滑约10%。受Wodgina 和BaldHill 停产以及Pilbara 主动减产影响，2019 年下半年以来西澳锂精矿产量不断下滑，产量增长高峰期已过；②需求方面，2019 年全球电动车销量增长230 万辆，市场份额约为2.5%，前值仅为2.2%。 其中Tesla 以全年交付36.78 万辆一举夺魁。据赣锋锂锂业投资者平台披露，特斯拉向公司采购的产品数量约为公司氢氧化锂年总产能的20%，未来氢氧化锂或成市场主流。推荐关注赣锋锂业等。3）石英：下游加速国产替代进程，石英股份或将受益。 光伏单晶处于高景气周期带动高纯石英砂价格存在上涨预期，同时光纤和半导体电子级石英材料景气度持续改善。石英股份的石英玻璃材料通过半导体设备商TEL 的认证，有望受益于高纯石英砂量价齐升。推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、洛阳钼业、石英股份等。 贵金属：短期避险属性增强；实际利率走低凸显配置价值。①风险因素：特朗普弹劾案被判无罪，海外风险事件减少，但国内公共卫生事件的不确定性或仍令避险需求提升，黄金板块避险属性增强。②经济数据：本周披露美国1 月非农就业人口新增22.5万人，远超前值14.7 万人；失业率为3.6%，已经连续22 个月保持在低于4%的水平；制造业PMI 为50.9，升至荣枯线以上。美国经济继续呈现“经济适度增长、就业市场强劲、通胀不及预期”特征，美联储货币政策或继续处于观测期；③货币政策及名义利率方面：本周美联储在发布的致国会半年度报告中表示，美国经济前景仍存在不确定性因素，如国际贸易紧张局势、债市风险等，暗示实际利率若不采取刺激措施，有可能进一步走低。中长期看，全球各经济体政策利率依旧偏低、短期难现调整抬高契机，加之全球政治格局、产业链分配显现“再调整”迹象，各类主权货币、信用资产、权益资产等的价格不确定性难以消除，具备天然货币属性的黄金具备显著配置价值。 重点关注黄金矿业股银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源。 工业金属：春季开工延期导致短期供需矛盾突出，商品价格有压力，但需求仍在，后续新开工必将逐步回暖。2 月3 日、4 日，央行两日投放流动性累计达1.7 万亿元；此外央行表示针对特殊事件对中国经济产生的影响，后续会有针对的补偿性措施，降低企业融资成本，预计未来一段时间资金面将持续宽松、利好铜铝等基本金属，重点推荐低估值超跌铜铝龙头标的。（1）需求端：预计2 月10 日起全国将逐步迎来生产复工，基本金属下游补库存逐步开启，2020 年国内特殊事件导致节后需求启动推后。 （2）库存方面：下游工业产成品库存处于历史性底部，短期扰动暂缓后下游或呈现密集开工特征，同时配合积极财政政策或宽松的货币环境，我们依然看好未来工业金属板块的投资机会。1）铜：周内全球三大交易所库存合计40.49 万吨，较节前1 月19 号（29.2 万吨），增长38.66%。继续坚定看好具备资源成长性、超跌品种资金矿业： ①受益于RTBbor、诺顿金田等带来的业绩增厚，我们预计2019Q4 公司业绩将环比大幅提升；②2020-2022 年为公司铜金产量爆发式增长期的核心逻辑未变。重点推荐： 紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通股份、云南铜业等。 维持行业“推荐”评级。重点推荐小金属：钴板块华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；石英股份；锂板块赣锋锂业、天齐锂业；重点推荐贵金属：银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源；推荐工业金属：铜板块紫金矿业，铝板块云铝股份、索通发展。 风险提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期? 重点推荐贵金属、铜铝、钴锂板块。本周上证综指下跌0.06%，沪深300 指数下跌0.59%，SW 有色指数上涨1.39%，贵金属方面，COMEX 黄金下跌3.24%，白银下跌3.68%；主要工业金属价格中， LME 铝、铜、锌、铅、锡、镍分别上涨1.76%、0.76%、0.11%、4.12%、0.22%、3.91%；主要工业金属库存中，LME 锌、镍上涨0.80%、0.14%；LME 铝、铜、铅、锡分别下跌1.18%、3.46%、4.03%、4.07%。 工业金属：疫苗研发进展超预期，消费改善带动库存持续去化，工业金属价格走高。 核心观点：欧美疫情严峻，法国、奥地利等国继续封锁政策，但本周辉瑞公司宣布其新冠疫苗有效率超过90%，远超市场预期。本周中国央行进行5500 亿逆回购操作，因本周有3200 亿元逆回购到期，本周实现净投放2300 亿元。全球宽松环境不变，国内经济政策支持需求持续恢复，工业金属价格或维持强势，推荐受益明显的铜和电解铝。 1）铜：供应偏紧状态持续支撑铜价。①供给方面，10 月中国电解铜产量为82.16 万吨，环比增加2.73%，同比增加4.93%，主因10 月国内部分检修产线恢复生产，炼厂开工率及排产均维持高位。国内精炼厂粗铜库存仍相对宽裕，随着再生铜资源政策执行，后续冷料供应担忧或得到小幅缓解，然消费改善带动铜出库，国内废铜冶炼原料供应偏紧。1-10 月中国电解铜产量累计为761.58 万吨，累计同比增长3.75%；②库存方面，国内铜持续去库，周度环比减少10.18%至11.79 万吨。2）电解铝：下游订单饱满，内盘铝价走势强劲。①供应方面，10 月中国电解铝产量324.9 万吨，同比增长8.5%。截至10 月末，全国电解铝运行产能规模续增至3867 万吨/年，建成规模4418万吨/年，全国电解铝企业开工率87.5%。②需求方面，10 月铝型材企业开工率为62.96%，环比增加1.04%；原生铝合金行业开工率为69.94%，环比增加11%，同比增加2%，终端汽车、光伏及铝模板等工业材需求旺盛。③库存方面，目前电解铝库存为62.9 万吨，库存周度环比下降3.82%。铝价连续走高带动吨铝盈利增至2223 元/吨。 重点推荐：紫金矿业、西部矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等，建议关注云南铜业。 新能源：新能源终端需求热度不减，钴锂价格持续走高，推荐钴、锂等新能源核心材料。①核心观点：新能源汽车产销同比继续增加，产业链订单饱满；地方支持性政策加码，上海外牌限行政策再度升级刺激新能源终端消费。钴、锂供需结构向好，价格有望维持强势，推荐钴、锂等新能源核心材料。②价格方面，原料偏紧状态持续，需求改善拉涨钴价，SMM 钴中间品价格为11.9-12.3 美金/磅，均价较上周上涨0.1 美金/磅。硫酸钴价格为5.35-5.6 万元/吨，均价较上周上涨0.025 万元/吨。氯化钴价格为6.35-6.6 万元/吨，均价较上周上涨0.025 万元/吨。MB 标准级钴价格报15.75 美元/磅，环比上周不变。锂盐或开始去库，价格持续上行，SMM 电池级碳酸锂价格为4.1-4.5 万元/吨，均价较上周上涨0.15 万元/吨。工业级碳酸锂价格为3.65-3.95 万元/吨，均价较上周上涨0.1 万元/吨。③供应方面，10 月硫酸钴产量0.37 万金吨，环比增5.1%，同比减2.9%。碳酸锂产量1.4 万吨，环比减少11.5%，同比减少8.6%；氢氧化锂产量1.2 万吨，环比减少2.4%，同比增加65.5%。④需求方面，10 月新能源汽车产销分别完成16.7 万辆和16 万辆，同比增加69.7%和104.5%。其中纯电动乘用车产销增幅明显，同/环比分别+32.1%/82.3%。高端市场增量明显，低端市场受益于10 月车展及新能源下乡政策需求进一步增加。10 月我国动力电池产量共计9.9GWh，同比增47.9%，环比增14.5%。其中三元电池产量5.5GWh，同比增长39.6%，环比增长16.1%；磷酸铁锂电池产量4.3GWh，同比增加63%，环比增长12.6%。重点推荐： 华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业，同时建议关注二线的氢氧化锂和钴标的：雅化集团、威华股份、盛屯矿业，新能源高性能钕铁硼龙头：正海磁材。 贵金属：美大选尘埃落定，大选争议及疫苗乐观进度造成金价短期波动，然黄金中长期基本面不变，看好金价上行空间。①核心观点：美大选虽已尘埃落定，然短期内大选争议或拖延财政刺激政策进度；欧美近期疫情反弹严重，疫苗研发到量产尚需时日，短期经济受累影响金价走势。但当前全球宽松政策环境不变，金价中长期基本面及趋势维持。②经济数据：美国10 月非农数据录得增加63.8 万人，高于市场预期的增加59.3 万人；10 月失业率降至6.9%，连续第六个月录得下滑，好于市场预期的7.6%和前值的7.9%。③黄金数据：截至10 月31 日，全球黄金ETF 持仓3898.6 吨。欧美疫情存二次风险，全球交易情绪敏感，中长期全球政治、经济、资产价格仍有风险，黄金、白银等贵金属的配置价值凸显。重点推荐：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源，建议关注赤峰黄金。 维持行业“推荐”评级。重点推荐工业金属：铜板块：紫金矿业、西部矿业，建议关注云南铜业；铝板块：云铝股份、神火股份、索通发展；新能源：华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、正海磁材；贵金属：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源，建议关注赤峰黄金。 风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期 |
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